投资要点

    　　事件：公司发布2023 第三季度报告，2023 前三季度实现收入16.48 亿元，同比增长12.63%；其中Q3 实现收入6.44 亿元，同比增长10.32%。前三季度实现归母净利润-2.48 亿元，同比增长40.85%；其中Q3 实现归母净利润-0.36 亿元，同比增长83.09%。前三季度实现扣非净利润-2.64 亿元，同比增长42.38%；其中Q3实现扣非净利润-0.41 亿元，同比增长81.16%。

    　　云计算、信创、云安全等新业务收入保持高速增长，毛利率显著改善。公司各项业务整体保持增长态势，安全产品、安全服务、云计算与云安全产品分别同比增长13.49%、7.65%、42.22%，大数据与态势感知产品同比降低19.58%。其中，得益于公司渠道拓展战略成效显著，新业务依旧保持高增长，前三季度云计算收入同比增长35.83%，信创收入同比增长185.73%，云安全收入同比增长45.46%。同时，公司Q3 毛利率较去年同期提升了20.77pct，主要原因在于高毛利业务占比的提升。

    　　人员结构持续优化，降本增效驱动经营质量不断提升。费用端来看，2023 年前三季度综合费用率同比下降了11.17pct。主要原因在于，一方面，公司持续加强人员优化策略，研发费用率较去年同期下降了7pct；另一方面，股份支付费用的下降带来管理费用率同比下降了3.24pct。同时，公司经营质量进一步向好，应收账款、销售回款、经营性活动现金流净额等相关财务数据均有所改善，其中Q3 经营活动产生的现金流量净额为1.12 亿元，由负转正。

    　　天问大模型、AI 防火墙等多款AI+安全产品发布，进一步赋能安全业务。9 月，公司发布了天问大模型，针对网安行业知识及天融信的产品知识等进行微调，应用于提供智能问答和威胁情报等安全知识分析服务，提高客户支持效率的同时减少人工客服工作量，以提供快速、便捷的解决方案。同时，公司基于天问大模型推出了TopASK 智能客服问答系统，未来还会进一步加强检测能力、分类分级和保护能力、漏洞挖掘和保护等。

    　　投资建议：公司作为国内防火墙市场的先驱和行业龙头，有望持续受益AI 监管、信创、数据安全等政策。维持盈利预测，预计公司23-25 年实现收入分别为42.71/53.90/68.72 亿元，实现归母净利润3.83/5.01/6.43 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：业务推进不及预期；下游客户需求不及预期；组织架构调整不及预期