事件：天融信发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度营业收入16.48亿元，同比增长12.63%，实现归母净利润-2.48 亿元，较上年同期-4.20 亿元亏损收窄；公司2023 年第三季度实现营收6.44 亿元，同比增长10.32%，实现归母净利润-0.36 亿元，较上年同期-2.14 亿元亏损收窄。

    　　高毛利业务占比提升，提质增效效果显著，公司盈利质量持续改善。

    　　利润率水平持续提升：2023 年第三季度高毛利业务占比提升，第三季度毛利率在第二季度增长的基础上环比继续增长8.51pct、同比增长20.77pct 达到73.03%；公司前三季度毛利率同比增长1.09pct 达到62.31%；在毛利率提升带动下，公司2023 年前三季度/第三季度净利率水平分别增长至-15.08%/-5.63%。

    　　公司人员结构持续优化，加强控费措施：公司前三季度费用同比基本持平，期间费用率同比下降11.17pct；研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，2023年前三季度研发费用率同比下降7pct；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，2023 年前三季度销售费用率同比下降0.95pct。

    　　天融信持续入选网安领域权威榜单，公司技术能力不断验证：

    　　2023 年7 月3 日，IDC《2022 下半年中国IT 安全服务市场跟踪报告》报告发布，天融信以4.5%的占比在安全咨询服务市场中排名第二，连续三年稳居安全咨询服务市场绝对头部地位；

    　　2023 年7 月11 日，IDC《IDC MarketScape - 中国态势感知解决方案市场2023，厂商评估》报告发布，天融信态势感知凭借先进的技术架构、卓越的研发前瞻性、广泛的客户适用性等优势，连续三次入选领导者位置；

    2023 年8 月1 日，国家网络与信息系统安全产品质量检验检测中心发布第一批《网络安全专用产品安全检测证书》，天融信独家通过三类防火墙检测，覆盖万兆、千兆、百兆；

    　　2023 年8 月24 日，Frost&Sullivan 正式发布《2022 年亚太地区Web 应用防火墙市场报告》，天融信Web 应用安全防护系统（下称“天融信WAF”）以14.6%的市场份额位列中国地区硬件WAF 市场第三，至此天融信硬件WAF产品已连续3 年位居中国市场前三队列。

    　　投资建议：公司2023 年持续入选网安领域权威榜单，公司技术能力不断验证，同时公司控费效果显著，未来利润率水平有望上升，预计公司2023-2025年归母净利润为4.34、5.30、6.49 亿元，对应PE 分别为24X、20X、16X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争格局加剧，创新业务发展不及预期等风险。