23H1 营收稳中向好，提质增效效果显著

    　　2023 年上半年市场呈现恢复向好的态势，公司实现营业收入10.05 亿元，同比增长14.16%；扣非归母净利润为-2.22 亿元，亏损同比收窄6.77%。由于公司第一季度低毛利业务占比高于上年同期，致2023 年上半年毛利率同比下降，但第二季度毛利率较第一季度毛利率增长明显，毛利率提升19.46 个百分点，基本恢复到上年同期水平。公司期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降12.53%。在研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，2023 年上半年研发费用同比下降0.26 亿元，研发费用率同比下降8.21 个百分点；在营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，销售费用同比增加0.33 亿元，但销售费用率同比下降2.19 个百分点，提质增效效果显著。

    　　深耕数据安全领域多年，坚持技术创新

    　　公司在数据安全领域深耕多年，积累了丰富的数据安全建设经验，率先提出了“以数据为中心的安全建设体系”的建设思路，并广泛应用于政府、运营商、金融、能源等多个行业。2021 年，公司提出了建立以数据资产为核心，构建数据安全治理评估、组织结构、管理制度、技术保护、运营管控、安全监管“六步走”的数据安全治理体系；2023 年，在以往体系的基础上公司进一步优化，从多场景角度出发，围绕数据流转过程中所产生的风险进行防范解决。

    　　近年来，公司在联邦学习、密文检索、多方安全计算等新兴技术进行研究，促进新技术与产品的融合。2023 年，公司正式发布隐私计算平台，以数据隐私为先决条件，在确保数据提供方不泄露原始数据的同时，通过可信执行环境、联邦学习、多方安全计算等技术，对数据进行分析计算，为各数据要素供给、流通提供数据全生命周期的安全保障机制，充分发挥数据价值。公司主导和参与制定的数据安全相关的国家级、行业级及企业级标准90 余项，发表论文20 余篇，申请专利190 余项，其中，申请联邦学习技术方向专利8 项。2023 年上半年，公司数据安全收入同比增长35.82%。

    　　信创加速向全行业应用，竞争优势明显

    　　公司在信创领域提前布局，持续研发和投入，产品入围种类和数量均处于行业领先，竞争优势明显。作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。截至2023 年二季度末，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有63 款219 个型号，在信创产品入围中品类与型号数量均领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、石油、交通、教育、医疗卫生、航空航天等近30 个行业实现规模化应用。2023 年上半年，公司实现信创业务收入同比增长74.27%。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内防火墙龙头厂商，积极探索云安全、大数据安全、工业互联网安全等新兴安全领域，未来的成长空间较为广阔。小幅下调公司2023-2025 年的EPS 至0.37、0.47、0.60 元，当前股价对应的PE 分别为25.69 倍、20.08 倍、15.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境波动风险；网络安全行业竞争加剧；信创政策推进不及预期；产品研发进展不及预期等。