事件:公司发布2023H1业绩报告,2023H1实现收入10.05亿元，同比增长14.16%;归母净利润2.12亿元，同比降低3.169;扣非净利润-2.22亿元，同比增长6.77%。

    　　订单储备良好,营收或将提速。

    　　报告期，公司经营呈现稳定向好趋势。收入端:政府及事业单位5.32亿元(+53.09%6),地方政府行业增速高达+75.96%;国有企业2.62亿元(+9.89%6)，运营商增速高达+86.20%;商业及其它2.07亿元(-29.14%)，主要是医疗卫生及能源行业项目周期波动所致。新业务方向:云安全同比+161.44%、云计算软件同比+91.89%，信创同比+74.27% (自有安全产品+90.00%6)，工业互联网安全53%、数据安全+35.82%;此外，能力订阅收入营收占比达到12.54%,实现翻翻式增长。订单侧:上半年整体订单同比增长+34.16%，较同期营收增速高出一倍以上，政府、医疗卫生、教育、及特种行业订单均增长较快。公司预计下半年政府及以金融能源为代表的央国企市场增长较快，监管行业(网信、公安)高于政府平均增速。我们认为，公司上半年实现稳健增长，整体表现超出市场预期。订单储备良好，下游需求趋暖，全年营收增长或将提速。此外，诸多新业务方向高速成长，也为企业长期健康成长稳定了发展预期。

    　　前瞻性大规模投入期已过，经营提质增效趋势明显。

    　　公司前瞻性大规模投入主要体现在研发侧。前期，201920221年研发费用增速分别达到(+42.91%、+22.23%、+30.749)，投入力度较大;近期，2022年(+2.23%)、23年H1 (-6.36%)，下降趋势形成。2021-2022年峰值期整体研发投入规模均超过10亿元，研发投入营收占比达到30%+以上,叠加同期外部市场经营环境不利影响，导致公司近两年盈利能力下滑明显。大规模期投入过后，公司23H1期末员工总数6186人(较期初-4.77%6)。其中，营销人员末位淘汰213人，新招270人，总人数较期初(+3.04%);研发人员结构优化，专家及高级研发人员人数、占比上升，总人数较期初(-3.45%);管理人员较期初减少70人(-12.996)。员工结构逐步优化，销售、管理、研发三项费用2022年同比(+5.16%)、23H1同比(+ 0.64%6),较同期营收增速分别-0.55pcts. -13.52pcts,经营提质增效趋势明显。我们认为,前鹏性大规模投入期过后,公司员工结构逐步优化，人均效能稳健提升。未来随着市场需求趋暖，公司营收规模或将实现持续快速增长，整体盈利能力有待进一步释放。

    　　创新能力持续转化为自主技术优势

    　　截至报告期末，公司已申请各类产品资质证书524项、软件著作权341项，牵头/参与编制修订国家标准、行业标准和团体标准200+项，申请专利2120件。根据天眼查数据，公司近期新增发明专利公告数量依然保持快速增长态势。AI领域:累计申请专利150余件;参编《人工智能安全标准化白皮书(2023版)》正式发布。数据安全:主导和参与制定的数据安全相关的国家级、行业级及企业级标准90余项，发表论文20余篇,申请专利190余项，其中申请联邦学习技术方向专利8项。云计算:累计申请云计算相关技术方向专利140余项，参与了20余项国家标准、行业标准、白皮书编制，全面参与国家云计算相关标准的标准化工作。大数据、安全即服务:获得国家科技进步二等奖1项、省部级科技进步一等奖3项、申请专利160余项，参与编写政府、运营商、金融、广电等行业的国家、行业相关标准10余项。车联网:申请车联网相关专利75项，重点参与汽标委、信安标委、TC485、CCSA、密标委等组织的车联网安全标准30余项。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司订单储备良好，全年营收增长或将提速。员工结构逐步优化,提质增效趋势明显，整体盈利能力有待进一步释放。预计公司20232025年的营业收入分别为45.25亿元、57.62亿元、73.41亿元;归母净利润分别为4.05亿元、5.84亿元、7.97亿元，对应目前PE分别为28X /20X/14X,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期;技术迭代加快;市场竞争加剧。