营收同比增长，亏损同比收窄

    营收方面，公司2023H1 实现营收10.05 亿元，同比增长14.2%；2023Q2实现营收5.02 亿元，同比增长13.9%，主要系部分行业行情恢复，地方政府行业同比增幅 76.0%、运营商行业同比增幅 86.2%、教育行业同比增幅 11.9%。净利润方面，公司2023H1 实现归母净利润-2.12 亿元，同比下降3.2%，亏损收窄，主要系1）Q2 毛利率较Q1 毛利率增长明显，毛利率提升 19.5 pct；2）退税等非经常性损益：公司2023H1 收到软件产品增值税退税0.84 亿元。费用方面，2023H1 研发费用同比下降 5.0%；销售费用同比增加 8.5%，较年度控制目标 35%低 22.1 pct；管理费用同比下降 4.5%，主要系1）研发侧完成前置投入；2）营销侧公司主打地市下沉和渠道拓展战略。

    网安行业密集发文，细分龙头待行业上行

    2023 年，网络安全领域的法规政策密集出台，包括《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》、《数字中国建设整体布局规划》、《证券期货业网络和信息安全管理办法》、《公路水路关键信息基础设施安全保护管理办法》、《商用密码应用安全性评估管理办法（征求意见稿）》等细分领域顶层架构及实施细则。根据IDC 数据，安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为 78.3%，是占比最大的单一子市场。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续 23 年位居国内市场第一位。我们认为，作为行业传统龙头，公司在行业上行周期中，有强业绩弹性。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025 年分别实现收入45.7/55.3/67.15 亿元，同比增长29%/21%/22%；实现归母净利润4.1/4.9/6.0（前值2.6/3.3/4.4）亿元，同比增长97%/22%/23%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。