上半年公司业绩稳健恢复。公司发布23H1 中报，上半年公司实现收入10.05亿元（+14.16%），归母净利润-2.12 亿元（-3.16%），扣非净利润-2.22 亿元（+6.77%）。单Q2 来看，公司实现收入5.36 亿元（+6.88%），归母净利润-1.21 亿元（+14.22%），扣非净利润-1.26 亿元（+24.88%）。

    　　Q2 毛利率恢复正常，提效控费显著。由于一季度公司低毛利率业务占比较高，导致上半年公司毛利率55.44%，同比下降较大；但二季度毛利率达到64.52%，已恢复正常水平。公司人员进一步控制，23H1 研发人员2883 人，同比减少13%，费用也得以优化，期间费用率同比下降12.53%；其中，销售、管理、研发费用同比增长8.45%，-0.78%、-6.36%。

    　　政府和运营商有较大恢复，各产品线保持稳定增长。大行业拆分来看，政府及事业单位收入5.32 亿元（+53.09%），但毛利率下降21.90%。国有企业收入2.62 亿元（+9.89%），商业及其他收入2.07 亿元（-29.14%）。其中在更细分行业里，地方政府行业同比增幅75.96%、运营商行业同比增幅86.20%、教育行业同比增幅11.92%。产品来看，基础安全产品收入6.65 亿元（+13.28%），大数据与态势感知产品及服务收入0.72 亿元（+24.99%），基础安全服务收入1.55 亿元（+17.86%），云计算与云安全产品及服务收入1.10 亿元（+6.75%）。

    　　多领域呈现积极态势，持续激励坚定发展信心。公司新业务虽然占比较小，但整体保持积极增长。上半年，数据安全收入同比增长35.82%。云计算软件收入同比增长91.89%，云安全收入同比增长161.44%。公司持续加大信创投入，信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。工业互联网安全收入同比增长53.00%。另一方面，安全交付也在逐步向能力和服务订阅方向发展，上半年安全能力订阅收入达到1.26 亿元，增长超100%。伴随信创、数据要素相关进程持续推动，网络和数据安全市场发展依然向好。公司近年来持续发布股权激励，目标23-25 年剔除股份支付费用影响的净利润7.5、8.8、11 亿元，收入不低于46、53、60 亿元，；根据实际业绩完成情况，确定阶梯式的行权比例。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到宏观经济仍处于恢复过程中，预计2023-2025 年营收由46.55/59.31/74.08 亿元，下调为45.16/57.53/71.85亿元，增速分别为28%/27%/25%，归母净利润为4.30/6.18/8.22 亿元，对应当前PE 为26/22/17 倍，维持“增持”评级。