营收增速高于行业平均，费用控制

    营收方面，公司2023Q1 实现营收4.7 亿元，同比增长24%，主要系1）上一年延迟订单的确收；2）一季度新增订单转好。根据IDC 预测，今后五年网络安全行业支出复合增速18.8%，公司一季度增速高于行业平均增速。

    费用方面，23Q1 研发费用1.7 亿元，同比下降 14.7%；销售费用2.0 亿元，同比增加 11.3%；管理费用0.7 亿元，同比上涨 11.5%。费用总体同比下降0.7%，费用率较去年同期下降23pct，主要系人员控制，2022年公司领取薪酬员工6682 人，同比增加6.6%；其中研发人员2986 人，同比下降5.5%。

    现金流方面，公司2023Q1 现金流量净额显著提高，同比增长81.51%。

    净利润方面，公司2023Q1 实现归母净利润-0.9 亿元，亏损幅度同比增加41%，主要系低毛利业务占比较高。

    保持防火墙市场领先地位，横向拓展下游行业IDC 预计到 2026 年，中国网络安全支出规模将达到 288.6 亿美元，而在安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为 78.3%，是占比最大的单一子市场。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续 23 年位居国内市场第一，VPN、IDPS、WAF、网闸、安全管理、零信任、响应和编排软件、终端安全软件、EDR、安全咨询服务、托管安全服务等产品及服务均处于市场领导地位。依靠产品能力以及销售渠道下沉，公司2022 年运营商行业同比增长21.7%，能源行业同比增长50.9%，交通行业同比增长35.5%，卫生行业同比增长27.2%，教育行业同比增长16.7%。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025 年分别实现收入45.7/55.3/67.15 亿元，同比增长29%/21%/22%；实现归母净利润2.6/3.3/4.4 亿元，同比增长28%/26%/34%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。