核心观点：

    　　23Q1 业绩基本符合预期，收入增长、亏损扩大。2023 年4 月28 日晚间，公司发布2023 年一季报。报告期内，公司实现营业收入4.69亿元，同比增长23.81%；归母净利润-9125 万元，同比-40.96%，22Q1为-6474 万元；扣非归母净利润-9682 万元，同比增加-35.65%，22Q1为-7137 万元。低毛利业务占比提升致利润率下滑，23Q1 毛利率为45.06%，较22Q1 下降22.58pct；净利率为-19.48%，22Q1 为-17.11%。

    　　公司提质增效效果明显，期间费用总计同比下降 0.74%，费用率下降22.97pct。23Q1，销售费用率为41.60%，较22Q1 下降4.68pct；管理费用率为51.30%，较22Q1 下降18.29pct；研发费用率为37.02%，较22Q1 下降16.72pct。

    　　经营活动产生的现金流量净额显著提高，同比+81.51%，为公司的稳健持续发展提供有力保障。从一季度新增订单情况看，市场已恢复向好。

    　　2023 年4 月14 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议审议通过了《商用密码管理条例（修订草案）》。公司已发布18 类密码产品；已发布14 个行业化密评业务解决方案；参与密码产品技术相关标准20+；投资问天量子、先安科技。我们认为，作为深耕商密行业二十余载的防火墙龙头，公司有望率先受益于商密行业的快速发展。

    　　2023 年，公司营收预计同比+30%，主要来自2 大驱动力：（1）行业深耕和渠道拓展带来的进一步增长；（2）将持续云计算、数据安全、信创、工业互联网、云安全及安全云服务等新方向业务的高比例增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.36/0.61/0.93 元，给予公司2023 年35 倍PE，则公司合理价值约为12.62 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。