22 年整体同比基本持平。公司发布2022 年报，全年收入35.43 亿元（+5.71%），归母净利润2.05 亿元（-10.83%），扣非归母净利润1.54 亿元（-0.14%）。

    　　单q4 来看，公司收入20.80 亿元（+6.04%），归母净利润6.25 亿元（+93.24%），扣非归母净利润6.11 亿元（+141.47%）。四季度公司业绩在费用控制下已显著反弹；由于22 年宏观经济影响，公司整体平稳过度。

    　　毛利率保持稳定，费用管控收效明显。22 年公司毛利率59.72%，同比略有提升。公司期间费用总计同比增加5.16%，远低于前期费用增速。其中公司在新方向上的投入布局基本完成，研发费用增速为2.23%，明显放缓；销售费用同比增加12.95%；管理费用下降4.48%。公司费用投入已进入平稳期。

    　　国企和商业市场增长快，新安全方向保持快速增长。公司政府及事业单位收入13.15 亿元（-32.89%），受到宏观环境影响较大；近年来公司在营销侧加大了行业深耕、地市下沉和渠道拓展，国有企业收入12.14 亿元（+64.73%）；商业及其他收入10.11 亿元（+54.95%）。其中运营商行业同比增长21.68%，能源行业同比增长50.94%， 交通行业同比增长35.51%，卫生行业同比增长27.22%，教育行业同比增长16.70%。产品口径划分，基础安全产品收入24.34 亿元（+8.08%），大数据及态势感知收入3.45 亿元（-11.23%），基础安全服务收入4.41 亿元（+2.23%），云计算和云安全及服务收入3.19 亿元（+15.52%）。新安全方向，公司数据安全收入同比增长53.21%，工业互联网安全收入同比增长44.39%。

    　　依然看好防火墙市场，信创安全市场有望加速。防火墙仍是安全市场最大单品，全球安全硬件中防火墙类产品占比达到78.27%；国内占比约64.43%，仍有持续提升空间。公司防火墙连续多年市场份额第一，且形成“一专多强”的网络安全产品技术核心能力。信创是当前国内IT 产业最确定性发展方向，公司国内最早投入信创产业的网络安全企业，基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有63 款209 个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量绝对领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源等近30 个行业实现规模化应用。22 年信创收入同比增长25.73%，随着十四五期间信创在各大行业中推广和下沉，公司作为信创安全龙头有望持续受益。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持“增持”评级。预计2023-2025 年营业收入46.55/59.31/74.08亿元，增速分别为31%/27%/25%，归母净利润为5.39/7.22/9.10 亿元，对应当前PE 为26/19/15 倍，维持“增持”评级。