投资要点

    　　事件：天融信发布2022 年年报，公司实现营业收入35.43 亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润2.05 亿元，同比下滑10.83%。

    　　营收逆势增长，行业与商业客户营收高增。2022 年，公司整体营收在行业面临较大压力下，实现正向增长。其中，基础安全产品实现收入24.34 亿元，同比增长8.08%；大数据与态势感知产品及服务实现收入3.45 亿元，同比下滑11.23%；基础安全服务实现收入4.41 亿元，同比增长2.23%；云计算与云安全产品及服务实现收入3.19 亿元，同比增长15.52%。2022Q4 单季，实现收入20.80 亿元，同比增长6.04%。公司不断拓展营销网络，落实行业深耕和地市下沉，行业客户营收同比增长64.73%，商业客户营收同比增长54.95%。

    　　综合毛利率稳中有升，期间费用管控良好。2022 年，公司综合毛利率59.72%，较上一年同期提升+0.31pcts。期间费用总计同比增加5.16%，略低于收入增速，期间费用管控良好；其中，销售、管理、研发费用率分别为22.92%、9.09%、23.16%，费用率同比变动+1.47pcts、-0.97pcts、-0.79pcts。公司净利润微幅下滑，主要是因为交易性金融资产公允价值变动收益、信用减值损失科目对净利润的扰动。

    　　防火墙行业领军，“技术+销售”双驱动。公司防火墙类产品已连续23 年位居国内市场第一，已形成“一专多强”网络安全产品技术体系，目前具有完善和成熟的产品体系，未来会逐步释放规模效应。公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有63 款209 个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量绝对领先；发布多云融合的天融信太行云3.0 等云计算产品，在政府、运营商等多个行业形成规模化应用。2023 年公司将进一步优化市场营销结构，提高销售人均产出，在重点行业内深入挖掘行业纵深市场需求，实现行业带动地方、地方驱动行业的营销业务推进态势，持续完善“销售行业化+渠道合作”业务布局。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润为4.47/5.82/6.78 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：网络安全市场竞争加剧；技术研发进程不及预期；商誉减值风险。