防火墙产品领先市场，营业收入平稳增长

    　　公司创始于1995 年，是国内首家网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续23 年位居国内市场第一，VPN、IDPS、WAF、网闸、安全管理、零信任、响应和编排软件、终端安全软件、EDR、安全咨询服务、托管安全服务等产品及服务均处于市场领导地位。

    　　2022 年，公司实现营业总收入35.43 亿元，同比增长5.71%；扣非后的归母净利润为1.54 亿元，同比基本持平。分行业看，政府客户营业收入同比下降32.89%，但因近年来公司营销侧行业深耕策略的持续推进，地市下沉和渠道拓展工作的进一步落实，行业客户营收同比增长64.73%，商业客户营收同比增长54.95%。费用端，公司费用控制成效显著，2022 年期间费用总计同比增加5.16%，远低于前期费用增速，后续业绩有望逐步释放。

    　　探索新兴安全，AI 技术与多款产品创新融合公司产品与解决方案持续完善，2022 年发布了多云融合的天融信太行云3.0、支持双栈融合的超融合3.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云3.0、国产化桌面云产品。同时，围绕安全云化、云内生安全、云环境安全，公司发布了包括12 类安全网元、云安全资源池、虚拟化分布式防火墙、API 安全网关、自适应安全防御、云原生容器安全、API 应用安全等在内的一系列云安全产品和解决方案，在政府、运营商、金融、能源、医疗、教育、企业等多个行业形成规模化应用。

    　　在AI 网络安全方面，公司在恶意样本、风险信息、威胁知识、安全情报等方面具有多年的安全数据积累，从2019 年起，应用AI 技术，陆续发布了融入AI 技术的防火墙、入侵防御、僵木蠕监测、沙箱、大数据分析、态势感知、EDR、数据防泄漏、智能内网威胁分析等多款创新型产品。基于大模型技术，公司在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富技术成果。

    　　积极投入信创产业，信创收入同比增长25.73%2022 年，公司将国产化架构融入NGTNA2.0，进一步完善可信网络安全保障体系。作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。公司已推出了涵盖边界安全、安全接入、安全检测、安全审计、安全管理、数据安全、工控安全、云安全、端点安全、云计算等多个细分领域的“天融信昆仑”系列产品，为客户提供完整的网络安全解决方案。2022 年，公司信创收入同比增长25.73%。

    　　投资建议

    　　公司是国内防火墙龙头厂商，积极探索云安全、大数据安全、工业互联网安全等新兴安全领域，并加强AI 等技术与网安产品的融合，未来的成长空间较为广阔。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.41、0.52、0.66 元，当前股价对应的PE 分别为29.73 倍、23.26倍、18.32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境波动风险；网络安全行业竞争加剧；信创政策推进不及预期；产品研发进展不及预期等。