事件概述

    公司4 月22 日发布2022 年年报，2022 年实现营业收入35.43 亿元，同比增长5.71%，实现归母净利润2.05 亿元，同比下降10.83%。公司在去年整体外部环境承压的背景下，实现了稳健的收入增长，也保持了较好的盈利能力。展望2023 年，随着整体行业的复苏，我们认为公司有望实现较快的业绩增长。根据年报披露，2023 年公司营业收入目标为30%增长。

    22 年企业客户增长较好，控费效果显著，23 年复苏可期收入端来看，公司2022 年实现营业收入35.43 亿元，同比增长5.71%。

    收入增长未达到前期目标，主要是政府客户营业收入同比下降32.89%。另一方面，受益于公司营销侧行业深耕策略的持续推进，地市下沉和渠道拓展工作的进一步落实，2022 年行业客户营收同比增长64.73%，商业客户营收同比增长54.95%。其中运营商行业同比增长21.68%，能源行业同比增长50.94%，交通行业同比增长35.51%，卫生行业同比增长27.22%，教育行业同比增长16.70%。展望2023年，我们认为伴随行业层面的整体复苏，公司业绩有望迎来相对较快的增长。根据年报披露，公司2023 年收入增速目标为30%。

    毛利率和费用率来看，公司2022 年综合毛利率59.72%，同比提升0.31pct，毛利率在外部环境压力下依然保持了稳健的增长。期间费用方面，根据年报披露，公司2022 年期间费用总计同比增加 5.16%，远低于前期费用增速。其中公司在新方向上的投入布局基本完成，研发费用增速较前期明显放缓，同比增加2.23%，较年度控制目标25%低22.77 个百分点；销售费用同比增加12.95%，较年度控制目标35%低22.05 个百分点；管理费用同比下降4.48%。公司控费效果逐渐显现，预计2023 年伴随收入端的快速增长以及成本费用的进一步控制，公司利润弹性将在今年释放。

    重点业务领域加速布局，数据安全、云计算、信创等空间广阔公司当前主要围绕三大业务、四大领域进行业务布局，三大主营业务分别为网络安全、数据安全和云计算，四大重点领域包括信创；大数据与安全运营；工业互联网、物联网、车联网；AI 网络安全，我们认为公司业务布局完整，未来主要的增长点如下：

    1）数据安全：公司在数据安全领域深耕多年，为客户打造具备识别、防护、检测、响应、恢复闭环能力为一体的纵深数据安全防御体系。

    推出了20 余款数据安全类产品及服务，并广泛应用于政府、运营商、能源、金融等多个行业。根据年报披露，2022 年公司数据安全收入 同比增长53.21%，预计未来仍将保持较快增长。

    2）云计算和云安全：公司发布了集网络、计算、存储、安全一体的天融信太行云企业解决方案，提供超融合、桌面云、云存储、云灾备、等能力，截止2022 年末，公司共发布12 类38 款安全网元。根据年报披露，2022 年公司云计算和云安全收入同比增长33.60%。

    3）信创：公司网络安全产品与国产 CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等完成全面适配，已取得 1700 余项兼容性认证证书。公司已推出了“天融信昆仑”系列产品，为客户提供完整的网络安全解决方案，包含63 类网络安全产品。根据年报披露，2022 年公司信创收入同比增长25.73%。

    4）工控安全：在工业互联网安全方面，公司推出包括工控防火墙、工控网闸、工控主机卫士、工控入侵检测与审计等12 类专用产品。

    此外，公司在物联网、车联网安全方面也均有前瞻性的布局。根据年报披露，2022 年工业互联网安全收入同比增长44.39%。

    5）AI 网络安全：公司在恶意样本、风险信息、威胁知识、安全情报等方面具有多年的安全数据积累，从2019 年起，应用AI 技术，陆续发布了融入AI 技术的防火墙、入侵防御、僵木蠕监测、沙箱、大数据分析、态势感知、EDR、数据防泄漏、智能内网威胁分析等多款创新型产品。基于大模型技术，在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富技术成果。

    投资建议：

    天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、物联网等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2023/24/25 年实现营业收入46.21/58.88/74.77 亿元，实现归母净利3.94/5.24/6.67 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价14.15 元，相当于2024 年的32 倍动态市盈率。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；供应链供货不足。