投资要点

    　　公司概述：老牌网络安全领军，行稳而致远。天融信1995 年成立于北京中关村，以防火墙业务起家，是国内老牌的网络安全领军企业。公司成立以来，不断完善网络安全架构体系，持续布局云服务、车联网安全、工业互联网安全等新安全领域。目前，公司主营业务涵盖网络安全、大数据及云服务。2019年11 月，中国电科通过老股协议转让的方式成为公司第三大股东，为公司拓展核心的政企客户助力护航。2019-2021 年，公司网络安全收入持续增长，CAGR 为17.73%。

    　　行业分析：需求有望回暖，护城河持续加深。2023 年，在后疫情时代及数字中国建设的驱动下，网络安全下游需求有望回暖，景气度有望提升，公司做为行业领军，有望优先受益。在公司发展过程中，注重护城河的加深：1）在防火墙领域，安全硬件在网络安全产业中占据主导地位，防火墙为安全硬件中占比最大单品，公司防火墙产品连续22 年位居市场第一；2）在新安全领域，国内政策密集出台，公司稳扎稳打，提前布局云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等领域，建立了较强的产品和技术优势。

    　　核心看点：产品及销售矩阵完备，信创领先。公司未来的核心成长驱动主要在于三方面：1）通过前期的高研发投入搭建了完备的产品矩阵，特别是云计算业务发展势头较好。截至2022 年上半年，公司云计算与云安全产品及服务收入1.03 亿元，同比增长110.90%，有望成为未来重要的第二增长极；2）渠道重构战略初显成效，增强了发展后劲。公司“行业直销+渠道分销”双轮驱动营销战略已初具成效，渠道分销收入占比逐年提升；3）信创安全的先发优势较为明显。公司拥有全栈国产化核心技术，网安信创入围产品种类与型号数量领先，国产化生态搭建多点开花。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年归母净利润为2.55/4.16/5.49 亿元，对应3 月10 日收盘价PE 为52.9/32.4/24.6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：网络安全市场竞争加剧；技术研发进程不及预期；政策推进力度不及预期；商誉减值风险。