事件：2022 年10 月28 日公司发布2022 年三季报，公司前三季度营收14.63 亿元，同比增长5.25%，归母净利润亏损4.20 亿元；公司2022 年Q3 单季度营收5.83 亿元，同比下滑14.84%，归母净利润亏损2.14 亿元。

    疫情导致收入短期承压，产品力强劲不改长期发展趋势。今年以来，全国各地持续的疫情给公司订单签订和项目实施带来了一定影响，导致收入短期出现增速放缓，但公司产品力保持强劲有望带动后续发展：公司防火墙产品已连续22年位居国内市场第一，VPN、安全咨询服务、WAF、网闸、安全管理等产品和服务已连续多年位居市场前三，EDR、态势感知、工控防火墙、工控漏洞扫描、工控安全隔离与信息交换、工控主机卫士等12 款产品处于领导者行列，IDPS、安全资源池等产品位居市场前列。

    创新业务前置投入完成，云计算等新产品放量。公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入,公司2022 年前三季度研发费用6.22 亿元，同比增加 11.21%，同口径比增速下降65.88%。

    公司云计算产品收入开始放量，2022 年前三季度收入同比增长 299.69%。

    加强行业和渠道投入，扩大并优化营销团队。公司2022 年前三季度销售费用5.85 亿元，同比增长33.4%，主要是由于公司销售人员同比增加 24.01%，销售人员薪酬同比增加 31.56%，公司加大地市下沉和渠道拓展，以及因疫情原因致外包实施费同比增加。公司在扩大营销团队的同时强化人员优化，2022 年前三季度销售费用同口径比增幅下降 2.37 个百分点。

    投资建议：网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调，公司在此背景下也经历了半年时期的承压，目前估值已处于历史底部，在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现，估值预计带来对应的修复。充分考虑疫情等因素的影响，我们对应调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为：0.39 元、0.51 元、0.64元；对应当前股价PE 估值为：29X、22X、18X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争格局加剧，疫情反复导致交付延迟等风险。