三季度业绩承压。2022三季度，公司实现收入14.63亿元(+5.25%)，归母净利润-4.20亿元(-349.58%)，扣非归母净利润-4.58亿元(-361.01%)。单Q3来看，公司实现收入5.83亿元(-14.84%)，归母净利润-2.14亿元(-341.63%)，扣非归母净利润-2.19亿元(-361.09%)。整体上，全国各地持续的疫情给公司订单签订和项目实施带来了较大的影响。

    云计算增长较快，费用投入刚性导致前三季度亏损加剧。疫情下，前三季度各项业务表现承压，云计算同比增长299.69%，主要系前期案例积累后进入快速增长阶段所致。前三季度，政府及事业单位收入同比下降13.05%;国有企业收入同比增长27.37%;商业及其他收入同比增长23.90%。公司单3季度毛利率为52.26%，云计算业务快速增长，一-定程度也拉低了毛利率。整体费用增速有所放缓，研发方面，公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入，1至9月研发费用同比增加11.21%。销售方面，公司加大行业和渠道投入，在扩大营销团队的同时强化人员优化，1至9月销售费用同比增加33.45%。管理费用前三季度同比下滑3.16%。

    股权激励持续，安全行业长期成长韧性依旧。公司仍维持前期较高的股权激励目标，从2022年经营背景下，最高目标面临较大压力。根据IDC数据,安全硬件2022年上半年同比下降2%，疫情影响不能忽视。但是随着二十大报告继续强调国家安全体系建设，在数字经济成为新发展引擎背景下，信息安全行业虽短期有波动，但是需求只会与日俱增。近期关于《全国- -体化政务大数据体系建设指南》的指导，明确提出了数据安全增量;信创市场逐步加速，也成为安全设备新的增长引擎，公司作为防火墙龙头将充分受益。近三年疫情持续干扰了行业成长，但公司依然保持积极的研发投入;伴随我国各产业数字化进程，疫情恢复后，公司业绩有望逐步好转。

    风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏61，行业竞争加剧等。

    投资建议:维持“增持”评级。由于疫情对全年经营情况持续产生负面影响，我们下调盈利预测。预计2022 -2024年营业收入由45.54/57.87/71.94亿元，下调为40.95/52.18/64.93782，增速分别为22%/27%/24%，归母净利润为4.80/5.97/7.73亿元，对应当前PE为28/22/17倍20w，维持“增持”评级。