事件：公司发布2022 年三季度报，前三季度公司实现收入14.63 亿元，同比增加5.25%；前三季度归母净利润为-4.20 亿元，亏损幅度同比扩大（2021 年同期为-0.93 亿元）。

    云计算与云安全产品业务表现亮眼，前期案例积累进入收获期：分产品来看，公司前三季度云计算产品收入增长较为亮眼，前三季度同比增长约300%，基础安全产品收入为9.2 亿元，同比下降9.6%；大数据与态势感知产品及服务收入为1.3 亿元，同比增长29.0%；基础安全服务收入为2.6 亿元，同比增加43.0%；随着公司云计算产品业务进入增长阶段，有望带动公司整体收入进入下一轮增长。细分行业来看，公司前三季度在运营商、能源、交通及烟草行业收入分别增长20.7%、21.8%、37.51%、251.2%。

    持续投入助力未来增长，研发费用增速放缓，盈利能力有望提升。前三季度公司销售费用率同比增加8.4 个百分点，主要系公司销售人员同比增加24%，销售人员薪酬同比增加31.6%，同时公司加大地市下沉及渠道拓展，至2022 年Q3，公司累计注册经销商数量达13992 家，累计认证金银牌数量达939 家，较年初增加457 家，渠道拓展成果显著。研发费用率同比增加2.3 个百分点，增速明显放缓，系公司在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方面的前置投入已完成。

    信创产业推进节奏加速，公司该领域领先优势明显，有望充分受益产业发展。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业，自2010 年起，陆续发布国产化网络安全产品。目前天融信昆仑系列信创网络安全产品体系已累计发布59 类199款产品，打造业界品类最全、数量最多的信创网络安全与云计算产品图谱。同时天融信与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等生态伙伴积极开展合作，取得1560+兼容性认证，共建国产应用新生态，共同打造“中国标准”。

    公司已成为国内自主研发产品品类最全的网络安全企业，未来有望以高于行业增速的发展速度持续稳步增长。

    盈利预测、估值与评级：考虑到受疫情影响带来的宏观环境不确定性等因素，下调22-23 年营收预测至43.39/55.14 亿元(调整幅度-9.7%/-11.4%），新增24年营收预测值69.40 亿元；下调22-23 年归母净利润预测至4.52/5.81 亿元（调整幅度-56.9%/-60.2%），新增24 年归母净利润预测值7.57 亿元；22-24 年EPS分别为0.38 /0.49/0.64 元，对应PE 为29x/23x/18x，维持“增持”评级。

    风险提示：云安全等新安全业务拓展不及预期；市场竞争加剧。