事件：2022 年8 月20 日发布公告，天融信2022H1 实现营收8.8 亿元，同比增长24.77%;归属于上市公司股东的净利润-2.06 亿元，扣非净利润-2.39亿元，亏损同比有所扩大，期间费用率较上年同期下降5.07 个百分点，其中研发费用同比增长15.35%，增速明显放缓，主要系公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入；销售费用同比增长39.46%，主要系公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入所致，考虑主要营收在Q4 进行确认，全年盈利有望明显改善。

    　　防火墙基石业务维持稳健，创新业务进入收获期。2022 年上半年，天融信在防火墙、VPN 及IDPS 等产品市场份额依旧位居前列，工业互联网安全业务收入同比增长114.37%、国产化业务收入同比增长120.40%，数据安全收入同比基本持平，创新业务占比持续提高。1）基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有59 款199 个型号，产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23 个行业实现规模化应用；2）在数据安全领域，以数据为中心构建并发布全系列产品，形成覆盖数据生命周期的安全产品和咨询服务体系；3）在工业互联网领域，以生产过程“行为基线”为基础，白名单策略为核心判断依据，黑名单策略为辅助验证手段的核心理念，覆盖监管侧、企业侧、平台侧、公共服务侧全面解决方案；4）在云计算领域，在分布式存储、云桌面、云原生等方面均获得了有效突破，发布“天融信太行云2.0”，集IaaS、PaaS、DaaS、云安全为一体的综合私有云解决方案；5）在物联网领域，以物联网安全管理中心为核心，从云、数据、应用、网、边界、端六维构建安全、可信、合规的一体化物联网安全纵深防御体系；6）在车联网领域，依托在网络安全领域领先的技术和测评体系，以车内网络安全为核心，发布车载网关等产品，公司与东风、北汽、广汽、中汽中心、公安三所等多家行业头部企业深度合作，与TIAA、CAICV 等车联网安全联盟紧密协同；7）在国产化领域，推出了天融信昆仑全系列产品，涵盖安全防护、安全接入、安全检测、数据安全、工控安全、云安全、终端安全等多个细分领域。

    　　云计算及云安全业务快速发展。公司2022H1 云计算收入同比增长604.48%，公司自 2019 年发布云计算产品以来，产品与解决方案持续完善，行业客户实现快速覆盖。报告期内，公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合 2.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云 3.0 以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机，为客户提供集 IaaS、PaaS 于一体的综合私有云解决方案，为客户业务安全上云、数字化转型、敏捷交付奠定基础，现已在政府、医疗、教育、企业、运营商等 10 余个行业形成规模化应用。

    　　维持“买入”评级。考虑疫情扰动政府需求，我们预测公司2022-2024 年营业收入为42.72/53.03/65.04 亿元，对应增速27.5%/24.1%/22.7%，归母净利润5.04/6.63/8.65 亿元，考虑公司营收稳健增长及盈利修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。