2022 上半年收入保持稳定增长。2022 上半年，公司实现收入8.80 亿元（+24.77%），归母净利润-2.06 亿元（-12.96%），扣非归母净利润-2.39亿元（-30.25%）。单Q2 来看，公司实现收入5.02 亿元（+13.91%），归母净利润-1.41 亿元（-62.61%），扣非归母净利润-1.67 亿元（-95.91%）。

    现金流方面，公司收现14.55 亿元（+41%），净现金流-5.36 亿元，同比下降约0.9 亿，主要是购买商品、接受劳务支付现金增长4.27 亿（+80%）。

    受疫情影响，公司Q2 增速放缓，上半年新增订单与上年同期基本持平。

    毛利率保持稳定，销售和市场加大投入。公司2022H1 毛利率达到67.17%，相比去年有明显回升，上半年主要是集成业务占比较小。同时，公司费用控制开始显现效果，期间费用率较上年同期下降5.34%；销售、管理、研发费用同比增长39.46%、-9.82%、15.35%。研发和管理费用增速显著低于收入增长，因为公司在2021 年已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入。销售费用保持较快增长，主要是因为公司在各新产品逐步成熟背景下，加大销售和市场开拓：其一，公司销售人员同比增加26.70%，销售人员薪酬同比增加36.26%；其二，公司加大地市下沉和渠道拓展，同时由于疫情原因致外包实施费同比增加603.54%。

    依然看好防火墙赛道，云计算和国企市场成为重要增长方向。上半年分产品来看，公司基础安全产品收入5.87 亿元（+22.64%），毛利率相比去年有大幅提升，说明在集成占比较少背景下，以防火墙为代表的传统产品依然保持稳定增长；大数据与态势感知产品及服务收入0.57 亿元（+3,41%）；基础安全服务收入1.32 亿元（+8.68%）；云计算与云安全产品及服务收入1.03亿元（+110.90%），其中安全云服务收入同比基本持平，云计算收入同比增长604.48%，云计算的快速增长也拉低了该业务毛利率。具体产品属性来看，公司数据安全收入同比基本持平；工业互联网安全业务收入同比增长114.37%；公司国产化业务收入同比增长120.40%。行业层面，公司在政府及事业单位收入3.47 亿元（+7.66%）；国有企业收入2.38 亿元（+65.69%），国有企业市场毛利率下降较大；商业及其他收入2.93 亿元（+23.44%）。

    风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

    投资建议： 维持“ 增持” 评级。预计2022-2024 年营业收入为45.54/57.87/71.94 ， 增速分别为36%/27%/24% ， 归母净利润为6.22/7.38/9.29 亿元，对应当前PE 为17/14/11 倍，维持“增持”评级。