事件概述

    　　1）2022 年6 月7 日，公司官方微信公众号披露，天融信下一代防火墙成功中标中国电信安徽公司天翼安全网关（2022 年）集中采购项目。这是继2021 中国农业银行全行防火墙设备入围项目、南方电网2021 年第二批框架采购项目等多个行业集采项目中标后，天融信下一代防火墙在行业大型集采类项目的又一标杆。充分彰显出天融信在边界安全领域的领导地位，同时也是下一代防火墙在云网融合的一次创新实践。

    　　2）根据公司2021 年报披露，2021 年公司实现营业收入33.52 亿元，同比增长18.83%，剔除同天科技的影响，实现收入33.13 亿元，同比增长36.42%，新增订单同比增长48.09%。公司新兴业务实现较快增长，其中数据安全收入2.01亿元，同比增长192.68%；工业互联网业务收入同比增长689.77%；安全云服务收入同比增长36.21%；云计算收入1.38 亿元，同比增长244.02%。

    　　防火墙仍为网安最大单一子市场，公司竞争优势明显防火墙是网络安全防御体系的刚需，仍是最大单一子市场。根据IDC 报告，中国网络安全市场格局中，安全硬件始终为最大的IT 安全一级子市场，预计到2025 年中国网络安全硬件市场IT 投资规模将达到94.5 亿美元，约为2021年投资规模的两倍，未来五年占比规模均超过40%。其中，防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需，IDC 全球安全硬件各子市场情况（2021H1）数据显示，在安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为77.03%，是占比最大的单一子市场。在中国IT 安全市场中，防火墙类产品包含统一威胁管理（UTM）、基于UTM 平台的防火墙（UTM Firewal）和传统防火墙（TraditionalFirewall），根据IDC 数据统计，2021 年H1 防火墙类产品在中国IT 安全硬件细分市场规模中占比64.41%，亦是最大单一子市场。

    　　天融信防火墙多年位列第一，竞争优势明显。天融信部署下一代防火墙于网络边缘处，可为总部分支接入提供优质网络服务和网络安全保障，全面提供4G、WiFi、VPN 多种接入服务通过智能选路保证流量转发最短路径，可通过远程操作实现“零”接触部署设备。同时，下一代防火墙产品联动企业态势感知平台，提供L2-L7 层精细化访问控制、入侵防御、链路负载、URL 过滤、SD-WAN、防病毒和应用识别等主动安全防护能力。根据IDC 发布的《2021年第四季度中国IT 安全硬件市场跟踪报告》报告显示，天融信在UTM 防火墙领域以22.5%的市场份额位列第一，同时也位居防火墙类产品整体市场第一。根据公司官微披露，截止今年6 月6 日，天融信防火墙已连续22 年位列国内防火墙市场占有率第一，累计出货超过30 万台，在线运行超过15 万台，具有明显的行业竞争优势。

    　　多次中标行业标杆项目，确立牢固市场地位。根据公司官方微信号披露，2022年1 月，南方电网公示“2021 年主网保护、厂站自动化及安防设备第二批框架招标项目”结果，天融信下一代防火墙成功中标，这是继南方电网一期项目后再次中标，项目规模千余台。结合此次中标安徽电信的项目，天融信防火墙在关键信息基础设施领域具备强劲的实力，市场地位稳固。我们认为伴随《关保条例》等一系列政策出台，防火墙需求仍有持续增长的空间。

    　　基础安全产品受益于国产化，新业务打开成长空间基础安全产品受益于国产化需求，仍有望实现稳健增长。根据公司年报披露，2021 年公司基础安全产品实现收入22.52 亿元，同比增长14.63%，占总收入的67%，仍为公司主要收入来源。剔除同天科技影响，公司2021 年基础安全产品收入22.13 亿元，同比增长41.82%，保持了高速的增长，我们认为主要是受益于国产化的需求拉动。当前信创产业正逐渐从党政领域向电信、金融、能源、教育、医疗等关键信息基础设施行业推进，网络安全在信创市场中的占比有望进一步提升。公司在信创领域积极布局，拥有完善的解决方案和产品。

    　　根据公司年报披露，截至2021 年末，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53 款168 个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23 个行业实现规模化应用。2021 年公司国产化业务收入5.6 亿元，占比超过15%，同比增长近10 倍。

    　　云计算、数据安全和物联网等多项新业务打开成长空间。除了在基础安全产品如防火墙等方面继续保持领先优势外，公司也在积极布局多个新兴的业务赛道，有望促使公司打开新的成长空间：

    　　1）云计算方面：根据年报披露，2021 年公司持续加大在分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，发布多云融合的“天融信太行云”2.0、桌面云3.0，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机，目前已经在政府、医疗、教育等10 余个行业形成规模化应用。此外，公司还将安全融入云计算产品体系，在云计算平台上发布了11 中安全网元，保障了云业务的安全。2021 年公司云计算收入1.38 亿，同比增长244.02%。我们认为，云计算市场空间广阔，公司凭借安全和云的一体化能力，有望继续实现快速增长。

    　　2）数据安全方面：根据年报披露，2021 年公司推出涵盖数据安全治理评估、数据安全组织结构建设、数据安全管理制度建设、数据安全技术保护体系建设、数据安全运营管控建设及数据安全监管建设的“六步走”数据安全治理体系，在政府、运营商、能源、金融、教育等10 余个行业大型客户中规模化实践落地，2021 年公司数据安全收入2.01 亿元，同比增长192.68%。伴随《数据安全法》的落地，我们认为数据安全有望成为网安市场新的建设增量。

    　　3）工业互联网和物联网方面：根据年报披露，2021 年公司在工业互联网领域打造了支持工业互联网平台、工业数据安全、工业互联网标识解析系统等21个业务场景的完整解决方案，产品与方案在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、机械制造等32 个行业广泛落地实践。2021 年公司工业互联网业务收入同比增长689.77%。在物联网领域，2021 年公司在边缘计算、视频流量处理、行业物联协议深度分析三个方向持续发力，推出覆盖智慧社区、智慧灯杆、智慧屏幕、智慧安防、智慧电桩等9 大场景的行业化解决方案。在车联网领域，2021 年公司了完成对车载防火墙、车载入侵检测、车载安全认证、车联网态势感知平台、车联网安全合规检测平台等5 款产品的行业场景融合创新与安全功能升级，相关产品与服务已经在多家主机厂及 Tier1 供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用。我们认为，伴随万物互联时代的到来，增量的连接场景必然会带来增量的安全需求，公司在工业互联网、物联网、车联网领域的前瞻布局，必将会带来公司新的业务成长。

    　　投资建议

    　　天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、物联网等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入43.36/57.31/73.54 亿元，实现归母净利6.20/7.95/10.06 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价13.08元，相当于2022 年的25 倍动态市盈率。

    　　风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。