网络安全行业领军企业，竞争优势明显，业务成长性良好。公司成立于1995 年，一直耕耘网络安全领域。2017 年公司与南洋股份实现重组，2020 年上市公司完成非安全业务剥离。目前公司围绕“NGTNA”理念展开全方位综合安全保障体系布局，公司的主要产品均在市场上处于领先地位，其中防火墙产品连续22 年位居中国网络安全防火墙市场第一。公司业绩维持高增长性，2017-2021 年收入复合增速约为30.41%，产品及服务得到市场高度认可。综合毛利率常年维持在60%以上，产品溢价能力较强。公司重视研发投入，研发费用逐年增加，研发人员占比不断提升，新产品新服务不断推出。为开拓区域市场及中小企业市场，公司加大渠道体系建设。截至2021 年，公司渠道销售收入约5.6 亿元，同比增长21.73%。渠道建设成果显著，市场销售能力进一步增强。公司引入腾讯、中电科等战略股东，有望助力公司技术升级迭代以及增强公司在网络安全信创领域的竞争优势。

    　　多因素驱动网络安全行业维持高景气，防火墙赛道依然保持较快增长。据IDC 数据显示，我国网络安全市场占信息市场的比重为1.84%，和美国网络安全市场4.78%的比重差距明显，同时也低于全球3.74%的平均水平。相比于全球市场，我国网络安全行业仍有广阔发展空间。目前政策、技术发展等因素加速推动我国网络安全产业发展。

    　　政策方面，近年来我国相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》等利好政策。技术方面，云计算、大数据、物联网、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动云安全、数据安全、工控安全等新兴安全领域发展。我国网络安全市场中安全硬件占比最高，而防火墙是安全硬件领域最大的单一子市场。截至2021 年整体防火墙市场CR3 已经达32%左右，CR5 已达49.07%左右，每年市场规模依然维持较快增长，头部企业有望充分受益行业成长红利。

    　　多点开花，公司中短期业绩高增长有保障，长期发展有空间。核心看点一：信息化建设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长。公司是防火墙行业龙头企业，市场竞争优势强劲。信息化建设带动防火墙需求加速释放，并且信创需求集中爆发，公司信创产品有望迎来高速增长。核心看点二：新兴安全领域成果显著，打开公司业务发展新空间。公司积极布局工控安全、数据安全等新兴技术领域，成果显著。2021 年公司工业互联网安全业务增速高达689.77%，数据安全业务增速为192.68%，多项新兴安全业务实现超高速增长。核心看点三：公司积极布局云计算业务，打造业绩新增长点。

    　　公司已积累分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等方面的多项核心技术，发布了超融合、桌面云、分布式云等产品。当前超融合市场规模已达百亿量级，市场空间广阔。

    　　公司云计算业务线2021 年已经实现收入1.38 亿元，同比增长244.02%。公司云计算产品获得市场高度认可，业绩成长性良好，有望成为公司业务增长新驱动力。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入分别为43.74/56.29/71.21 亿元，归母净利润分别为5.70/7.64/10.06 亿元，对应PS 分别为2.42/1.88/1.49，明显低于可比公司平均PS 水平。考虑公司业绩高成长及低估值情况，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。