事件：公司发布2020 年中报，实现营收23.76 亿元，同比下滑7.9%， 实现归母净利润为 -2.07 元，同比下滑162%，扣非净利润 -2.16 亿元，同比下滑134%。以此测算公司二季度实现营收16.33 亿，同比增长6.8%，归母净利润为-0.5 亿，上年同期盈利947 万。

    　　核心观点

    　　公司上半年安全业务收入受疫情影响出现下滑。上半年公司网络安全业务实现收入4.06 亿（-40.8%），业务毛利率为62.52%，（+11.53pct）。其中安全及大数据产品实现收入3.18 亿（-45.5%），业务毛利率为67.80%（+17.58pct）；安全服务收入0.88 亿（-14.3%），业务毛利率为43.37%（-12.0%）。上半年公司来自政府及事业单位、国有企业的收入下滑较大，分别下滑54.1%、64.8%，主要由于疫情期间公司现场实施交付受阻所致。

    　　公司核心产品市占率领先，并在工业互联网、物联网、云安全及信创等领域发力。公司在防火墙、入侵防御、VPN 等其他产品市场份额排名靠前，公司已连续20 年在国内防火墙市占率保持第一。此外，公司积极布局工业互联网安全、云安全、等新兴领域，并紧跟国产化步伐，有望在安全信创市场崭露头角。

    　　合同负债高增长预示公司订单良好，有望受益于下半年行业景气度提升。公司上半年合同负债4.12 亿，相比于上年同期预收款增加34.2%，侧面反映公司订单良好。疫情对于网络安全行业发展只是暂时性影响，国内网络安全景气度正在逐季提升，事件+政策+技术仍将推动网络安全需求不断释放，我们认为公司作为行业内领先的综合性安全厂商，有望持续受益。

    　　财务预测与投资建议

    　　略调整营收增速，我们预测公司20-22 年EPS 分别为0.43/0.63/0.86 元(原20-22 年EPS 为0.52/0.74/0.98 元元），根据可比公司20 年PE 水平，给予公司2020 年的66 倍市盈率，对应合理股价为28.38 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；