核心观点

    　　剥离线缆业务，聚焦网络安全领域。南洋股份起家于电线电缆业务，2016年收购网络安全领先厂商天融信100%股权，建立起电线电缆、网络安全的双主业平台。目前公司已计划剥离线缆资产，我们认为线缆业务的剥离将使业务更加聚焦于网络安全领域，公司资产质量及效益将得到进一步提升。

    　　核心产品市占率领先，防火墙产品为公司的基本盘。当前国内网络安全行业保持较快发展，公司在防火墙、入侵防御、VPN 等产品市场份额排名靠前，其中防火墙是当前网络安全行业中市场规模最大的细分产品。IDC 数据显示，2019 年国内UTM 防火墙硬件市场份额排名中，天融信以24.0%的份额排名第一，已连续20 年位居行业首位。

    　　安全服务和新兴安全产品拓展顺利。公司在云安全、态势感知等新兴安全领域均有所布局，并具备一系列基于国产化软硬件的网络安全产品。公司态势感知产品进入IDC 中国态势感知解决方案领导者象限。公司还是领先的安全云服务提供商，19 年安全服务营收实现高速增长，增速达到90.4%。随着客户安全服务的需求逐渐增加，公司安全服务有望保持快速发展。

    　　中电科入股+腾讯云战略合作，公司业务空间不断打开。电科网信入股成为公司第三大股东，有利于双方在技术、资源等方面实现优势互补。同时公司与腾讯云在云服务及网络安全等领域达成战略合作协议，Canalys 数据显示，20Q1 腾讯云在国内市场份额达到13.9%，位居市场第三。我们认为依托中电科与腾讯，公司安全业务有望再上新台阶。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于目前公司线缆业务还未剥离，我们仍按未剥离情况预测公司未来业绩，我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.52、0.74、0.98 元，按照可比公司2020 年PE 水平，给予公司 2020 年61 倍市盈率，对应目标价为31.72 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；