事项：

    公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年实现营业收入70.91 亿元，同比增长12.55%，实现归母净利润4.01 亿元，同比下滑17.37%，扣非归母净利润3.14 亿元，同比下滑30.89%。2020Q1 实现营业收入7.43 亿元，同比下滑29.24%；实现归母净利润-1.57 亿元，同比下滑77.61%。

    评论：

    网安业务高速增长，投入加大及股权激励费用拖累利润表现。2019 年公司实现营业收入70.91 亿元，其中电线电缆业务收入46.74 亿元，同比增长2.31%；网安业务收入24.17 亿元，同比大幅增长39.57%。公司整体毛利率为26.68%，同比提升1.98 个百分点，主要由于高毛利率的网安业务在营收中占比提升所致。公司研发及市场投入继续加大，销售费用率和研发费用率分别为9.03%、7.08%，同比分别提升1.84 个、1.5 个百分点。此外，公司管理费用率为5.00%，同比提升2.36 个百分点，主要是由于计提股权激励费用1.61 亿元。综合影响下，公司实现归母净利润4.01 亿元，同比下滑17.37%，若加回股权激励费用，公司归母净利润为5.62 亿元，同比增长约15.9%。此外，公司经营活动净现金流为7.33 亿元，同比增长47.55%，回款能力显著加强。

    聚焦重点技术领域，竞争力进一步加强。2019 年公司网络安全及大数据产品、安全服务和云计算三条业务主线核心竞争力进一步加强，网安及大数据产品收入同比增长33.81%，安全服务收入同比增长90.35%。云安全领域，公司推出软件定义安全防护系统，系统已在运营商、政府、医疗、公安、军队等多个行业得到了广泛应用。云计算领域，公司自主研发并发布了全新的超融合产品。安全服务领域，公司分别在北京、上海、广州、西安和成都建立了本地化安全服务中心，并在国家重大活动网络安全保障工作中承担并圆满完成保障任务。

    行业有望持续高景气，国产化带来新机遇。受安全事件、技术、政策多重因素影响，我国网络安全市场呈持续高速增长态势。同时，随着我国国产化产业链的不断完善和政策需求，基于国产化技术的网络安全市场也将迎来高速发展期。公司是国内最早开始安全产品国产化研究的企业，目前基于国产化芯片和操作系统已发布各类安全产品，并进行了试点应用，形成了完整解决方案，在国产化安全产品品类与型号数量上均处于国内领先地位。

    投资建议：我们维持预测公司2020-2021 年归母净利润为6.50 亿、8.72 亿元，同时预测2022 年归母净利润为10.99 亿元，对应PE 分别为45 倍、34 倍、27倍。参考可比公司估值及公司历史估值，我们综合给予公司2021 年50 倍PE，维持目标价37.87 元，维持“强推”评级。

    风险提示：政策支持力度不及预期；宏观经济下行；市场竞争加剧。