网安业务带动营收增长，一季度电缆业务影响大2019 年公司实现营收70.91 亿元（+12.55%），归母净利润为4.01 亿元（-17.37%），扣非归母净利润为3.14 亿元（-30.89%）。其中电缆业务营收为46.74 亿元（+2.31%）；安全业务营收24.17 亿元（+39.57%）。

    利润下滑主要是因为费用增长较大：销售费用同比增长41.26%；管理费用同比增长112.70%，本期股份支付较大；研发费用同比增长42.91%。但经营活动现金净流量达到7.33 亿（+47.55%），表观利润低估了公司实际创利能力。2020Q1 公司营收7.43 亿元（-29.24%），归母净利润为-1.57 亿元（-77.61%），扣非归母净利润为-1.62 亿元（-76.63%）。除了疫情影响之外，电缆业务中，原材料铜材价格出现大幅度下跌，公司也计提了存货和应收款项等资产减值准备。

    安全服务快速增长，继续加大研发投入

    网安业务2019 年增速超预期，其中安全产品营收20.78 亿元（+33.81%）；安全服务3.37 亿元（+90.35%），在毛利率提升的情况保持快速增长。公司防火墙市占率达到23.97%，在VPN、入侵防御硬件市场中的市占率分别为6.55%和8.77%，分别位列第三和第四。传统优势产品依然稳固。假设电缆业务研发费用率保持历史平均水平，推算出安全业务研发费用率增长近3 个百分点，继续加大研发投入。

    聚焦网络安全，抓住行业黄金期机遇

    今年是等保2.0 第一年，疫情对安全建设的影响更多是推迟，而非取消。目前公司计划剥离电缆业务，聚焦在安全行业，加大渠道建设和产业研发投入。尤其在国产化安全领域，公司已建立了完整的国产化安全产品体系，覆盖安全防护、安全检测在内的几十类安全产品，并在政府、军队、金融等行业开始规模化应用。政策和市场有望双重驱动。

    风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    投资建议：维持“增持”评级。

    预测2020-2022 年归母净利润为6.13/8.56/11.03 亿元，年增速分别为53%/40%/29%，摊薄EPS=0.53/0.74/0.95 元。维持“增持”评级。