事件：发布19 年年报及20 年一季报：19 年实现收入70.91 亿元，同增12.55%；实现归母净利润4.01 亿元，同减17.37%，高于此前发布的业绩快报。由于疫情对订单的交付和招标造成一定的影响，20Q1 实现收入7.43 亿元，同减29.24%；实现归母净利润-1.57 亿元，同减77.61%。

    　　信息安全业务表现抢眼，产品线布局进一步完善、竞争力持续加强：19年收入分业务看，电线电缆业务实现收入46.74 亿元，同比增长2.31%；信息安全业务实现收入24.17，同比大幅增长39.57%，其中政府及事业单位、国有企业和商业及其他分别增长23.22%、21.92%和188.42%，市场竞争较为激烈的商业及其他领域增长较快，反映公司综合实力的进一步提升。信息安全快速增长主要得益于行业边际改善以及公司持续完善产品布局和提升产品竞争力。产品线完善方面：在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全、自主可控和安全服务等创新领域纷纷推出新产品；产品竞争力提升方面：占收入比重较大的防火墙业务2019 年市场份额达到23.97%，相比18 年份额进一步提升，继续保持第一。

    　　研发和营销力度加大和股权激励费用增加影响利润增速：网络安全是公司主要的收入增长点和利润来源，主要依托天融信来开展。天融信19 年实现收入24.17 亿元，同增39.67%；净利润3.96 亿元，同比减少20.29%，收入增长而利润下滑主要是因为研发和营销力度加大和股权激励费用增加。考虑到合并报表费用主要来自于天融信，19 年销售费用、管理费用和研发费用分别增长41.26%、112.7%和42.91%，相比天融信收入增长较快，研发和营销力度加大。此外， 19 年股权激励费用为1.6 亿元，剔除股权激励费用后的天融信净利润为5.56 亿元，同比增长11.87%，满足股权激励考核目标。

    　　投资建议：暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响。考虑到网络安全业务增速超预期，上调20-21 年归母净利润预测分别至6.45 和9.61亿元，同时预测22 年净利润为12.39 亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助，电线电缆业务剥离带来的估值弹性，新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。