2019 年营收增速符合预期，网络安全业务快速增长

    公司发布公告：（1）2019 年年报：实现营收70.91 亿元，同比增长12.55%，主要系网络安全业务营业收入同比增加39.57%所致；其中，安全及大数据产品营收同比增长33.81%（2019H1 yoy+48.71%）、安全服务同比增速90.35%（2019H1 yoy+284.63%）；归母净利润4.01 亿元，同比减少17.37%，主要系网络安全板块加大研发和市场投入及本期确认股份支付费用所致。（2）2020年一季报：实现营收7.43 亿元，同比减少29.24%；归母净利润-1.57 亿元，同比减少77.61%。

    2019 年毛利率同比提升1.98pct，经营性现金流同比增加47.55%

    2019 年毛利率26.68%，较2018 年同比提升约1.98pct，主要是电线电缆、电工铜线和安全服务业务毛利率分别同比增长0.30pct、0.28pct 和0.93pct。销售费用同比增长41.26%；管理费用同比增长112.70%，主要系本期公司计提股份支付费用所致；研发费用同比增长42.91%。经营性现金流量净额同比增长47.55%，主要系报告期内公司销售收入及回款增加所致。

    子公司天融信网络安全产品市占率持续领先

    据IDC 数据显示，2019 年，子公司天融信防火墙产品市场份额23.97%，2017-2018 年分别为20.3%、22.4%，逐年提升，位居全国第一；VPN 和入侵防御硬件分别位列全国第三和第四，对应市占率分别为6.55%、8.77%。

    网络安全政策利好、安可后周期驱动、中电科入股叠加研发内生驱动成长

    网络安全政策利好、安可后周期驱动和关键领域国产替代，公司网络安全订单有望持续增长；中电科入股有利于引入体系资源为业务带来新机会。公司持续研发投入发布新产品：云安全领域推出软件定义安全防护系统并已在运营商、政府、医疗、公安、军队等多个行业得到了广泛应用；物联网安全领域发布了物联网可信标识系统、物联网接入网关、物联网安全网关、物联网安全管理平台和物联网使能平台等系列产品，2020 年业务持续成长可期。

    投资建议

    2019 年营收增速符合预期，网络安全业务快速增长。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55、0.81 和1.13 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情影响业务进展，下游需求不达预期，行业竞争加剧