公司发布2019 年报及2020 年一季报。公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场，已开始在收入端逐步体现，同时随着公司后续剥离非核心资产聚焦网安发展，公司的长期成长逻辑将逐步清晰，维持“强烈推荐-A”评级。

    事件：公司发布2019 年报及2020 年一季报，19 全年实现营业收入70.91亿元，同比增长12.55%，归母净利润4.01 亿元，同比下降17.37%；扣非净利润亏损3.14 亿元，同比下降30.89%；2020Q1 营业收入7.43 亿元，同比下降29.24%；归母净利润亏损1.57 亿元，上年同期亏损8860万元；扣非净利润亏损1.62 亿元，上年同期亏损9187 万元。

    19 年电线电缆业务保持平稳，网安继续快速增长。从收入结构来看，公司收入增长主要得益于网络安全业务的拉动，19 年公司电线电缆业务保持平稳，同比增长2.31%，收入占比65.91%，网络安全业务同比增长39.57%，收入占比34.09%。从网安产品线来看，公司安全及大数据产品和安全服务分别实现33.81%和90.35%的增长，收入占比分别为29.31%和4.76%，安全服务虽然尚处于早期起步阶段，但是发展动力十足，未来有望持续带动公司网安业务增长。从下游客户来看，公司政府/国企/商业及其他客户分别实现23.22%/21.92%/188.42%的增长，商业及其他客户的大幅增长可以看出公司在市场渠道的拓展上的投入已经开始为公司贡献可观的收入。20 年是等保2.0 实施的关键时期，公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场，有望实现业务体量进一步扩张，夯实行业领先优势。未来几年天融信将受益国家加强网络安全管理、云大物联等新应用安全需求迸发，实现业务发展快速增长。

    一季度电缆业务受疫情影响较大，仍看好公司长期成长逻辑。我们判断一季度公司收入下滑主要由于电缆业务受疫情影响较大，考虑到公司后续将剥离非核心业务聚焦网安业务发展，同时已引入中电科入股，在股权结构、公司治理、业务发展等多个方面正在发生显著的边际变化，公司的长期成长逻辑将逐步清晰，我们持续看好天融信作为国内龙头网安厂商的价值。

    维持“强烈推荐-A”评级：公司电线电缆业务剥离在即，聚集网安业务发展，未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气，预计20-22 年净利润为5.97/8.33/10.92 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：人才流失跟不上最新技术发展趋势风险；大股东减持风险；商誉减值风险。