公司聚焦网络安全业务，在等保2.0 和国产化的驱动下有望实现快速增长。考虑到公司网络安全业务一季度占比较小，维持“买入”评级。

    事项：公司2019 年实现营收70.91 亿元，同比+12.55%，实现归母净利4.01亿元，同比-17.37%，实现扣非归母净利3.14 亿元，同比-30.89%；2020 年一季度实现营收7.43 亿元，同比-29.24%；实现归母净利-1.57 亿元，同比-77.61%。

    业绩符合预期，网安业务快速增长。2019 年公司实现营收70.91 亿元，同比增长12.55%，其中电线电缆业务实现收入46.74 亿元（+2.31%），占营收比重65.91%；网络安全业务实现营收24.17 亿元（+39.57%），占营收比重34.09%。网络安全产品方面，公司安全及大数据产品实现收入20.78 亿元（+33.81%），占营收比重29.31%；安全服务实现收入3.37 亿元（+90.35%），占营收比重4.76%。2019 年公司实现归母净利润4.01 亿元，同比减少17.37%，主要由于网络安全板块加大研发和市场投入及确认股份支付费用，其中销售费用6.40 亿元（+41.26%），管理费用3.54 亿元（+112.70%），研发费用5.02 亿元（+42.91%）。2019 年公司经营性现金流量净额7.33 亿元，同比增长47.55%，回款能力逐渐提升。

    持续推进安全核心赛道聚焦，期待公司后续进展。2019 年12 月16 日公司公告将剥离电缆业务，聚焦业务于网络安全领域，在筹划剥离电缆板块业务的同时，公司将以全资子公司天融信为依托，大力发展网络安全业务。公司全资子公司天融信是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商，其防火墙产品连续19 年居中国市场第一，近年来在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全等领域持续布局，不断提升产品竞争力，完善整体解决方案。目前资产剥离正在持续推进，期待剥离后业务的发展。

    疫情影响一季度营收确认，看好公司长期发展。2020Q1 受新冠肺炎疫情的影响，公司主营业务进展受到延缓，电线电缆业务原材料铜材价格出现大幅度下跌，公司相应计提了存货和应收款项等资产减值准备，2020 年一季度公司营收同比下降29.24%，净利润同比下降77.61%。党政央企及各地方企业受等保政策、护网行动等拉动下安全需求持续释放，预计将支撑全年及后续板块持续高景气发展，公司安全业务核心品类有望充分受益。受政策与市场的双重驱动，国产化安全将迎来更大的市场机遇，经过多年的研究和发展，天融信已建立了完整的国产化安全产品体系，实现了在党、政、军队领域的规模应用，未来市场空间广阔。

    风险因素：电缆资产剥离进度不及预期；行业竞争加剧；国产化进程不及预期。

    投资建议：考虑到公司网络安全业务一季度占比较低，维持公司2020-21 年EPS预测0.56/0.74 元，新增2022 年EPS 预测0.95 元，对应假设上半年完成资产剥离。维持“买入”评级。