全年网安业务收入增速大幅超越行业平均。公司发布2019 年报及2020 年一季报，全年实现收入70.91 亿元，其中网安业务收入24.17 亿元，同比大幅增长39.57%。全年实现表观归母净利润4.01 亿元，同比下降17.37%。

    　　表观利润下滑主要受激励费用与研发投入影响。电缆业务规模相较2018 年保持稳定，网安业务（天融信）继续贡献绝大部分利润。网安业务全年实现表观净利润3.96 亿元，将当年1.69 亿激励费用影响还原后的实际净利润为5.65 亿元，同比增长约13.68%。网安收入增速高于净利润增速，原因包括近年来公司积极进行新产品研发，储备技术、产品及人才，谋求新的市场机会，研发投入占收入比重较去年同期增加2.14pct。紧贴网络安全形势的变化与客户需求，重点在云、国产化、工业互联网、物联网和大数据等领域，开展了安全防护、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、端点安全、态势感知、工业安全、物联网安全、安全云服务平台等新兴方向的研发项目，员工数量也随之快速增长。

    　　新产品+新渠道+新激励+新股东，助力公司步入全新的高增长阶段。

    　　公司收入增速开始步入高增长阶段的主要原因包括：1）新产品方面，以云计算为例，公司自主研发并发布了全新的超融合产品。在国产化安全领域，建立了完整的产品体系，涵盖安全防护与检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品，并在政府、军队、金融等行业开始应用。2）新渠道方面，2019 年开启了“渠道战略元年”，在全国百城招募合作伙伴，进一步细化“颗粒度”，延展市场触角。3）新激励方面，在2019 年初推出重磅股票期权与限制性股票激励计划，深度绑定核心团队。4）新股东方面，中电科正式入股，公司有望凭借新股东中电科这一金字招牌在网安行业获得更大的市场份额，取得更快的发展，充分发挥“1+1>2”的协同效应。

    　　疫情之下，网安业务Q1 表现突出。公司2020 年Q1 实现收入7.43亿元，同比下降29.24%，归母净利润-1.57 亿元，同比下降77.61%。

    　　今年Q1 的费用较去年同期存在明显增长，主要包括：1）去年股权激励事项在3 月份完成，Q1 仅计提了少量激励费用，而今年全年1.2亿元激励费用按照每月等比例计提，激励费用同比显著增加；2）电缆业务原材料铜材价格大幅度下跌，部分客户因此延后了采购，除了对经营产生一定不利影响之外，同时公司基于谨慎性原则，同比新增计提了存货和应收款项等资产减值准备。基于以上分析，我们推测2020年Q1 网安业务收入与去年同期接近持平。疫情之下，合同签署、项目实施与验收受到延缓是整个网安行业共同面对的困境，公司取得如此成绩实属不易。

    　　投资建议：公司已公告了年内拟剥离电缆资产的计划，回归并聚焦网安单一主业将有助于公司进一步集中资源做大做强。预计2020 年~2021 年EPS 分别为0.55 元、0.77 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动效果不及预期。