事件：公司披露2020Q1 业绩预告，2020 年一季度归属于上市公司股东的净利润亏损13300 万元至19000 万元，上年同期亏损8859.66 万元。

    2020Q1 实际利润高于表现，疫情影响叠加费用增长影响网络安全业务利润。2020Q1 归母净利润亏损13300 万元至19000 万元，上年同期亏损8859.66 万元。公司网络安全业务在疫情影响下，合同签署、项目实施及验收均受到延缓导致2020Q1 收入受影响，同时公司持续加大研发与市场投入致费用同比持续增长，天融信实施股权激励计划，2020 年费用为1.18 亿，2020Q1 确认相关费用接近3000 万，因此公司网络安全业务2020Q1 利润亏损加大。电线电缆业务除受疫情影响业务开展受限外，本期主要原材料铜材价格出现大幅度下跌，公司基于谨慎性原则及实际经营情况，相应计提了存货和应收款项等资产减值准备，电线电缆业务剥离后相关减值将加回，因此公司2020Q1 实际利润高于表观。

    电线电缆业务即将剥离。公司与控股股东郑钟南先生签署了《资产转让意向书》，拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。我们认为，电线电缆业务剥离将使得公司1）集中资源专注于网络安全行业的深耕发展；2）获得相关投资收益，充裕资本增强网安产品的研发与市场实力；3）股权结构有进一步优化的可能性。

    网络安全行业迎来加速增长。1）国内安全市场保持高速增长，渗透空间巨大。IDC 预测，2019 年中国安全解决方案总体支出将达到69.5 亿美元(不含IoT 安全)，2018 年~2022 年预测期内的年复合增长率为25.6%，到2022年，市场规模将增长至137.7 亿美元。中国安全投入/IT 投入占比（1.84%）与全球（3.74%）差距较大，网络安全市场仍有很大渗透空间。2）政策是安全行业主要驱动力，等保2.0 等政策利好安全产业投资。网络安全已上升到国家战略，政府、通信、金融是安全主要下游，政策是行业主要驱动力。等保2.0 落地实施，《国家关键信息基础设施安全保护条例》有望年内出台，从网络基础设施、等级保护等多重政策驱动安全防护体系建设。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年收入分别为72.21/83.16/93.49 亿，归母净利润分别为4.69/6.06/7.56 亿。考虑到公司股权激励费用影响2019-2021 年分别为1.69/1.18/0.58 亿元，参考可比公司估值，给予2020年市值为290 亿，对应2020 年40 倍PE，给予“买入”评级。

    风险提示：电子病历政策推动力度不达预期；区域医疗信息化投入不达预期；关键假设可能存在误差的风险。