本篇报告我们重点探讨公司的新变化，新机遇，新布局。

    　　新变化：股权及业务结构逐渐理顺，步入成长新阶段。一方面，公司第一、二大股东郑钟南先生及明泰资本已分别与电科网信签署了《股份转让协议》，转让完成后，电科网信成为公司第三大股东，持有公司5.01%股权。另一方面，公司拟将电线电缆业务所涉全部资产、权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。伴随着中电科入股，电线电缆业务的剥离，公司股权和业务结构逐步理顺，公司有望步入成长新阶段。

    　　新机遇：安全国产化为公司发展带来新机会。随着政策与市场的双重驱动，国产化安全将迎来更大的市场机遇。天融信自2003 年启动ASIC 加速芯片研究以来，经过多年的研究和发展，已建立了完整的国产化安全产品体系，涵盖安全防护、安全检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品，并在政府、军队、金融等行业开始应用。公司在安全国产化方面已经做好了充分的技术和产品储备，有望受益于安全国产化的大趋势。

    　　新布局：防火墙龙头地位持续巩固，新兴安全布局亦走在前列。公司连续19年位居防火墙领域第一，同时基于下一代可信网络安全架构（NGTNA），已形成涵盖安全软件、硬件及服务全面的网络安全产品体系。面对安全形势及客户需求的变化，公司积极向“网络安全、大数据与安全云服务提供商”战略转型，在云安全、数据安全、移动安全等新兴安全领域积极布局，并取得显著成效。

    　　投资建议：基于核心假设，我们预测公司2019-2021 年归母净利润为3.66 亿、6.50 亿、8.72 亿元，对应PE 分别为83 倍、47 倍、35 倍。参考可比公司估值及公司历史估值，我们综合给予公司2021 年50 倍PE，对应目标价37.87 元，首次覆盖给予“强推”评级。

    　　风险提示：股权变动；市场竞争加剧。