平安观点:

    1、打造综合金融控股平台。兴泰控股是区域综合性金融控股平台，业务范围已经涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域，旗下拥有徽商银行、国元证券、建信信托、华富基金、国元农保、兴泰融资租赁、兴泰融资担保、兴泰资本、兴泰资产、兴泰股权、兴泰典当、兴泰香港等公司。截至2014年末，兴泰控股注册资本20亿元，总资产127亿元，净资产56亿元，其中金融资产占比90%。2014年兴泰控股实现营业收入7.7亿元，净利润4.4亿元。

    2、合肥国企改革标杆，市级唯一金控整合平台。兴泰控股是合肥市国资唯一金控平台，后续将按照“主业相同、产业相近、行业相关、优势互补”的原则，加大市级和区县开发区金融类资产的整合力度。目前，合肥国控已将旗下融资担保公司整体划拨至兴泰控股，合肥国控旗下的小贷公司、资产管理公司、风投公司和合肥工控旗下的融资担保公司都有可能并入兴泰控股。未来，兴泰控股将加强对区县、开发区国有金融资产的整合力度。截至2014年6月末，合肥国资委委属企业资产总额3459亿元，净资产1375亿元，假设金融类资产占10%，兴泰控股存量整合有翻倍空间。

    3、积极发展新兴业务，互联网金融崛起。兴泰控股积极发展新兴业务，互联网金融P2P平台崛起。2015年1月28日兴泰控股旗下的兴泰财富网上线，凭借纯国资背景、强大股东支持、严格风控体系和强大担保机构，兴泰财富网迅猛发展。兴泰财富网首标9分钟售罄；2标17秒强光，刷新省内P2P平台抢标记录。截至2015年3月末，兴泰财富网注册用户488人，有效注册用户230人，累计充值资金1930万元，季末平台资金余额678万元。成立至今兴泰财富网累计成交量2000万元，月平均成交量500万元，互联网金融有望带来兴泰控股业绩和估值的“戴维斯双击”，“增量做加法”空间巨大。

    4、估值与投资建议：我们对兴泰控股旗下的各板块资产进行分类估值，经测算，兴泰控股的整体估值约125亿元。我们的估值未包括未包括兴泰系之外的合肥国有金融资产和兴泰财富网。我们认为兴泰控股“存量整合空间“至少1倍以上，互联网金融有望带来业绩和估值的“戴维斯双击”。我们看好兴泰控股的存量整合空间和新兴业务发展，合肥城建的平台价值也将随之提高。预计2015-2017年合肥成建每股收益分别为0.70元、0.72元和0.89元，对应2015年5月22日收盘价的PE分别为34倍、33倍和27倍，PB分别为4.57倍、4.08倍和3.60倍。维持合肥城建“强烈推荐”评级，目标价30元，对应2015年动态PE43倍。

    5、风险提示：房地产市场政策变动风险，宏观经济表现不及预期，合肥市国企改革进度不及预期，资产注入进程缓慢等风险。