事件描述

    合肥城建披露2013年报显示,公司实现营收15.75亿元,同比增长30.14%;归属上市公司股东净利润(扣非)为1.55亿元,同比增长4.73%;基本每股收益0.49元,同比增长2.08%。

    事件评论

    营收稳定增长,看好14年表现。公司13年30%的营收增长速度基本符合预期,然而由于主力结算项目的成本、宣传费及售后维修支出大幅增加,导致营业成本和销售费用分别同增42%和45%,最终拖累业绩表现。公司13年销售大增,销售额和销售面积分别同增71%和78%;此外,公司加大了项目拓展力度,13年新增土地储备343亩,完成了133万平的规划设计和77万平的施工设计,我们看好其公司14年的销售和结算表现。

    杠杆率提升,现金流稳定。公司在13年主动增加财务杠杆,新增1亿元以上的大额借款4笔,总额达到7亿元。虽然公司杠杆率提升,但目前短期借款和一年内到期的长债余额为0,偿债压力较小。此外,受益于13年销售端的良好表现,公司的预收账款和库存现金分别同增103%和40%,现金流状况十分稳健。

    深耕安徽市场,积极改革创新。作为合肥国资地产平台,公司大力打造“琥珀”品牌,创新提出绿色生态住宅理念。在区域经济高速发展的同时,公司深挖市场潜力:营销模式方面,顺应互联网经济时代的特点,开始尝试网络营销、电商营销的方式;土地储备方面,首次采取股权收购和合作开发的方式新增土地储备,为公司后续发展积蓄了资源。

    我们认为未来三年公司具备高增长的潜力:第一,公司所涉及的题材颇多,我们预计其将持续受益于保税区、自贸区、国企改革和迪斯尼等诸多概念的发酵;第二,作为合肥市国资地产运作平台和旧改龙头,公司必将持续受益于合肥市乃至安徽省的新型城镇化建设;第三,在合肥房地产市场发展提速以及国企改革加快的背景下,公司有望在合肥市拿到更多优质项目,也因此长期受益于区域经济和房地产市场的快速发展。

    维持推荐评级。公司每股NAV9.56元,价值低估。预计2014、2015和2016年EPS分别为0.84、1.1和1.44元/股,对应PE分别为7.58、5.77和4.4倍,维持推荐评级。