报告要点

    事件描述

    作为合肥市国资委地产业务经营平台,在迪士尼项目入驻合肥的消息刺激下,合肥城建股价一度涨停,而公司的投资价值并非昙花一现。

    事件评论

    今年公司销售和业绩双拐点交织。前三季度公司实现营业收入 8.74 亿元,同比增长了57.33%,公司预计全年净利润同比增长 20%-50%。业绩反转的背后是公司销售的高歌凯进,前三季度公司预收账款达到22.5 亿,是以往任何年份的两倍以上,相当于去年全年营业收入的 185.95% ,全年销售增长100%以上几无悬念。

    未来三年公司具备高增长的潜力。2013年公司计划新开工90万方,而今年土地储备也超过200 万方,预计明后年的可售货值非常可观。在异地扩张兑现后,公司又拿下滨湖新区24万方的土地储备,并持有近十亿的货币资金,未来持续扩张的潜力较大。

    持续受益于迪士尼入驻。虽然公司股价在迪士尼入驻的消息刺激下已经上涨愈10%,但是我们认为涨幅并未充分反映价值提升。首先,公司6 月在滨湖新区拿的地块靠近迪士尼项目,在周边房价上涨15% 的保守估计下,仅此项目给公司新增的净利润预计将近 3 亿,相当于公司 2012年净利润的两倍。其次,作为合肥国资委的地产运作平台,未来公司可能继续参与迪士尼周边建设,持续受益于迪士尼概念的发酵。

    合肥房地产市场发展提速。由于基数较低而发展速度较快,合肥市GDP增长率连续8 年居中部省会城市第一,房地产行业的发展速度也在2013年加快,前十个月新开工和销售同比增速均超过30%。在国企改革加快的背景下,公司有望在合肥市拿到更多优质项目,也因此长期受益于区域经济和房地产市场的快速发展。

    维持推荐评级。公司每股NAV9.56 元,价值明显低估。预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.62 、0.85 和1.27 元/ 股,对应PE分别为10.26、7.48 和5.01 倍,维持推荐评级