公司09 年实现营业收入7.48 亿元，同比增长75.76％；实现利润总额1.49 亿元，同比增长32.45％；归属于母公司股东净利润1.11 万元，同比增长33.18％；每股收益0.69 元。以资本公积金每10 股转5 股，以未分配利润每10 股送5 股，派发现金股利人民币0.6 元（含税）。

    合肥城建为合肥大型国资房地产上市公司，大股东为合肥国有资产控股公司。项目储备分布多在合肥及蚌埠、巢湖等中小城市。

    09 年公司进行了重大资产重组，并通过公开市场大量增加项目储备，做大房地产主业、抢占市场龙头地位的意图明显。2010年3 月，合肥、马鞍山正式被接纳为长三角核心城市，与上海、杭州等其他长三角城市在医保、金融、会展、物流、教育等多个领域展开合作，提升城市的发展步伐与产业升级，同时对合肥房地产业也将是较大的利好。

    公司的收入增长点已由原来的合肥地区世纪阳光花园转变为合肥地区琥珀名城和蚌埠地区琥珀花园的新项目。当年兑现面积18.07 万平方米，同比增长86.67%。其中合肥地区结算兑现收入5.93 亿元，主要构成为世纪阳光花园兰阳苑和琥珀名城沁园项目，占总收入的比重68.51%，蚌埠地区兑现收入1.55 亿元，为蚌埠琥珀花园一期多层项目。

    主营业务成本同比上升118.99%、主营业务毛利率同比下降12.99%。主要原因为报告期内兑现项目结构变化所致。报告期公司合肥地区琥珀名城项目和蚌埠地区琥珀花园两个新项目占总收入的比重68.51%，新项目的土地成本较高，售价较离市中心较近的成熟社区世纪阳光花园项目低，造成成本上升、毛利下降。

    2010 年开、施工面积创新高。09 年开工面积23 万平方米，施工面积近62 万平方米，竣工面积约30 万平方米，为公司历年工程建设规模之最。2010 年计划开工面积44 万平方米，施工面积75 万平方米，完成合肥琥珀名城茗园、锦园，琥珀新天地一期，蚌埠琥珀花园项目二期，巢湖项目一期等项目的开工建设，近两年可结算项目增多。

    项目储备大增，为未来三至五年的发展打下了坚实基础。09 年收购中房置业100%股权，将注入项目储备100 多万平米；并通过公开市场在合肥市和蚌埠市各竞得土地一宗，新增土地储备29.83 万平米，可建建筑面积59.66 万平米。除已开工项目外，公司土地储备近1100 亩，规划建筑面积约120 万平米。按09年兑现面积约18 万平米计，项目储备可维持公司近6 年平稳发展。

    2010 年业绩比较确定。期末预收账款7.09 亿元，占2009 年收入的94.6%，同比增长148.74%，主要是阳光花园七期兰阳苑预收账款1.89 亿元、琥珀名城沁园2.48 亿元、蚌埠琥珀花园一期1.84 亿元；09 年定向增发时，上房合肥承诺注入资产2010 年贡献净利润3873.80 万元，占09 年净利润的34.95%。2010 年业绩比较有保障。

    财务杠杆提高，实际财务风险小。期末资产负债率61.33%，比08 年末提高13.37 个百分点，主要由于09年预收账款较多所致；扣除预收账款的影响，真实资产负债率28.73%，和去年持平。期末货币资金4.97 亿元，同比增长37.17%，主要是预、销售回笼资金，现金比较充足。

    暂不考虑增发及高送转对总股本的影响，我们预测公司2010 和2011 年的每股收益分别为0.95 元和1.27元，按公司最近收盘价24.23 元，对应的动态市盈率分别为26 倍和19 倍。维持“增持”评级。