2012 上半年亏损1061 万元，基本符合预期。2012 上半年，公司实现营业收入1.55 亿元，同比下降3.87%，实现归属母公司净利润亏损1061 万元（去年同期盈利602 万元），折合EPS-0.09 元，基本符合公司业绩预告的亏损900万-1200 万元。其中，2 季度公司实现营业收入1.42 亿元，同比增长4.96%，环比增长913.7%，实现归属母公司净利润273 万元，同比下降85%。公司上半年毛利率为26.4%，同比上升0.26%，其中2 季度毛利率为25.4%，环比上升2%。

    项目延缓使收入小幅下降，费用率提升及非经常损益减少导致业绩亏损。上半年，受经济下滑，政府资金紧张及项目规划进度影响，大型引水项目开工总体放缓，公司所执行的订单项目也出现延缓，导致公司上半年收入同比小幅下降。受人工成本、招投标费用及折旧增加的影响，2 季度公司三费率高达21.96%，较去年同期提高3.3%，其中销售费率、管理费率分别为10.98%、8.12%，同比分别增加2.87%、1.1%。由于2011 上半年公司收购全资子公司天津铸华不锈钢制品有限公司100%股权，带来非经常性收益近1300 万，而2012 上半年公司基本非经常性收益，因此业绩较去年同期出现明显下滑。受钢材、水泥等原材料成本下降的影响，公司2 季度毛利率较1 季度有所回升，下半年随着原材料价格进一步下滑，预计公司毛利率有望继续回升。

    在手订单充足，静待资金落实，项目启动。2011 年底，公司在手未执行订单为3.69 亿元，上半年公司新增订单4.1 亿元，扣除上半年执行订单，预计6月底公司在手订单近6 亿元，订单较为充足。尽管上半年公司新增订单4.1亿元，略高于去年同期的3.7 亿元，但从受资金落实影响，公司上半年新增的两个合计约3.2 亿元的大型订单，截至6 月底仍未供货，因此也导致公司上半年收入明显放缓。下半年随着传统施工旺季的到来，预计公司订单执行情况将有望好于上半年，但订单执行情况的大幅改善仍需等待中央及地方资金的进一步落实。公司预计前三季度业绩同比下降60%-100%。

    盈利预测与估值。下半年，随着经济见底企稳及“十二五”水利规划出台，水利项目及资金有望逐步落实，预计公司新增订单及执行情况有望逐步好转。

    由于公司上半年订单执行放缓，且出现亏损，我们下调12 年销量30KM，下调公司12-14 年 EPS 至0.13/0.25/0.34（原为0.3/0.42/0.53 元），维持增持评级。