公司公布09年年报。公司实现收入13.88亿元，同比增长60%，实现净利润1.54亿元，同比增长19%，每股收益0.72元，基本符合预期。利润分配方案为每10股分配现金股利1.29 元(含税)。

    下半年主要产品毛利率高于上半年。电站铸锻件下半年毛利率高达36.97%,远高于上半年的23.81%；电站铸铁件（风电铸件）毛利率为22.42%，高于上半年的15.02%；船用铸件的毛利率为21.91%，高于上半年的16.50%。分析其主要原因可能有几点，一是上下半年交货产品结构不一，导致毛利率有所变化；二是上半年风电铸件基地投产，生产效率不高，下半年随着工艺完善，生产效率有明显提高；此外，原材料价格下降也可能是下半年毛利率较高的原因。

    新投产锻件项目拖累整体毛利率。公司本年度实现锻件收入10186万元（主要是风电输入轴，小部分为火电转子等产品），由于锻件项目刚刚达产，工艺尚不完善，效率较低，且新增折旧数额较大，导致毛利率仅有3.41%。预计2010年公司锻件业务的毛利率将恢复到正常水平。

    风电铸锻件增长无忧。公司实现风电铸铁件收入3.74亿，增长421%，产量在3万吨左右，公司新建瓦房店热加工基地的风电铸件产能达4万吨，可以满足风电铸件快速发展的需要。公司签订电站铸铁件订单12.4亿元，同比增长148.69%，增速迅猛。公司目前也为德国恩德公司、日本三菱公司等13家客户提供风电铸锻件，并将继续扩大外部客户的销售。

    风电铸锻件降价压力较大。由于风电整机价格竞争激烈，公司的风电铸锻件价格不可避免的会受到一定降价压力。公司预计2010年提供给华锐股份产品4.33亿元，低于2009年的4.95亿元；预计2010年提供给大连重工机电设备成套公司产品2.23亿元，低于2009年的3.03亿元，这两项关联交易提供产品主要为风电的铸锻件。除了提供产品数量有所减少之外，单价的降低可能也是关联交易金额减少的原因。

    盈利预测和投资评级。公司年报中提出了2010年15.8亿的收入和1.9亿的利润总额目标，我们认为这一目标略显保守。我们预计2010年公司的风电铸锻件（特别是锻件）将继续快速增长，而毛利率略有下降，公司的核电业务也有望在2010年取得部分收入，其余业务平稳发展。预计公司10-11年EPS为0.93元，1.26元，对应动态市盈率为25倍和19倍，给予推荐的评级。