华锐铸钢是我们2008年2月推荐的股票，当时推荐的理由是新项目进展公司产品盈利能力超出市场预期，股价严重低估。2009年三季报显示由于风电铸件和锻件项目的投产，地毛利率的风电铸件销量增幅很大，而火电汽缸铸件则由于受火电发电设备市场低迷的影响而增长不明显，加之前三季度增值税返还确认明显低于去年，导致公司业绩低于预期，2009年每股收益预测由1.04降低至0.81元，维持“推荐”评级。

    1. 折旧和费用大增侵蚀利润

    华锐铸钢三季报业绩低于我们的预期，原因主要有三个，一是低毛利率风电铸件项目增速较快，同时高毛利率的火电汽缸铸件则由于火电电站设备市场低迷而没有明显增长，所占比例明显下降；二是由于新项目投产导致折旧和费用大幅增加，侵蚀了一部分利润；

    三是由于前三季度确认的增值税返还数额低于去年同期1581万元，但四季度确认的增值税返还可能会有增加。

    2. 风电产品增加导致应收款大幅增加

    公司三季报显示应收款同比增加345.14%，达到5.59亿元。应收款的大幅增加主要是因为今年占比大幅增加的风电铸件（主要是轮毂）的付款方式非常苛刻，一般签订合同买方只支付10%的首付款，货到后支付40%的货款，运行1年后再支付40%货款，剩下10%作为质量保证金要到运行3年后才能拿到。因此2009年交货的风电铸件基本只能收到一半货款。风电铸件加风电锻件，今年收入可能超过8亿元，仅仅这部分产生的应收款可能就会超过4亿元。

    3. 调低盈利预测，维持“推荐”投资评级

    公司2009年由于两个新项目产能尚未完全释放而影响了盈利能力，2010年两个新项目产能将得到较充分的释放，风电铸件产量可望由2009年的不足3万吨达到2010年的5万吨，锻件产量可望由2009年的不足2万吨达到2010年的2.5万吨，随着产能的充分释放，盈利能力将明显改善。同时公司的核岛主泵铸件也有望于2010年投产，公司将成为名副其实的核电概念股。但2009年由于产能利用不足，加上新项目处于磨合期，生产效率和毛利率还不能达到正常的水平，我们调低2009年、2010年每股收益预测至0.81元和1.12元，维持“推荐”投资评级。