一、 单季毛利率环比下降

    一季报显示单季度毛利率22%,相比去年四季度的34%有较大幅度下滑，主要原因应该是新项目产品毛利率明细偏低的原因。风机轮毂的毛利率估计在20%左右，远远低于火电铸件30%的毛利率，所以导致综合毛利率降低。

    二、 净利润增长远低于收入增长幅度

    华锐铸钢一季报利润增长幅度大大低于收入增长幅度，原因有两个，一个是一季度新项目投产，设备搬迁和修理费计提较多，导致管理费快速增加，占收入比率由去年一季度的2.87%提高到6.16%。另一个原因是去年同期收到增值税返还1161万，如果去除增值税返还的影响，公司净利润实际增长54.05%。但是需要注意的是由于2008年增值税抵扣增多，公司将于第二季度收到的增值税返还额度为587.1万元，只有去年同期的一半不到。

    三、 维持盈利预测，降低投资评级

    我们认为上半年因为新增项目生产尚处于磨合期，由于效率较低和废品率较高，将使得毛利率维持在较低的水平。火电业务延迟交货和退单现象现在并不严重，未来存在一定的不确定性。我们维持2009、2010年公司每股收益1.02元和1.46元的盈利预测，由于股价已经接近我们的目标价，降低投资评级至“推荐”。