投资要点

    　　公司是全球铜管智造龙头，出海布局获取全球化红利，目前美国产能加速、积极切入铜箔、AI 散热材料等高景气赛道，核心业务迎来弹性兑现。

    　　业绩速览：26Q1 剔除汇兑经营性利润超预期2025 年： 营收 833.1 亿元，yoy -4.8%；销量99.8 万吨，yoy-0.8%，归母净利润9.4 亿元，yoy 34.1%。

    　　2025Q4： 营收 182.9 亿元，yoy -5.8%；归母净利润 0.2 亿元，去年同期-1.8 亿元。

    　　2026Q1：营收240.3 亿元，yoy17.0%；归母净利润4.4 亿元，yoy26.4%。由于公司海外业务较多，26Q1 存在一定的汇兑损失，去年同期则为汇兑收益，剔除汇兑影响后，预计实际经营业绩超预期。

    　　盈利能力处于上升通道，净利率同环比显著提升毛净利率方面：26Q1 毛利率5.1%，同比+1.4pct，环比+1.3pct；26Q1 净利率1.8%，同比+0.1pct，环比+1.7pct。

    　　单吨盈利角度：2025 年全年预计单吨净利945 元，yoy35%，盈利能力显著提升；25 年美国基地和甘肃海亮（铜箔业务）实现扭亏为盈，26 年美国放量和铜箔高景气，单吨盈利能力有望更上新台阶。

    　　美国基地转盈，政策红利下投产加速攫取超额收益红利期管坯产能加速：2025 年得州海亮实现营收21.22 亿元并顺利扭亏为盈，标志着公司海外布局正式步入利润释放期；受益于2025 年8 月美国铜加工本土化政策落地，境内加工价值链显著重塑，带动区域加工费溢价持续走高。截止26年3 月，公司得州基地管坯产能已达9 万吨且持续爬坡，通过抢抓政策窗口期公司正有效利用本土化制造的稀缺性实现利得最大化。

    　　后续将完善产品矩阵：后续公司将持续丰富美国基地产品种类，积极把握当地建厂红利机遇，充分发挥全球化布局的“避风港”效应与释放盈利弹性。

    　　铜箔Q1 盈利超预期：卡位高景气赛道，极薄放量与国产替代驱动质变盈利超预期：25 年甘肃海亮（铜箔）收入56 亿元，yoy96%，销量6.4 万吨，yoy75%，并实现净利润0.42 亿元，折算单吨盈利649 元；26Q1 量利持续上行，销量达到2.18 万吨，yoy155%，盈利1.2 亿元，折算单吨盈利5505 元，大超预期。

    　　锂电铜箔：目前行业极薄化趋势显著，5μm/4.5μm 产品占比有望在 2026 年提升至 50%。海亮股份凭借 3.5μm 领域的技术先发优势，中国大陆地区第一家境外投放铜箔产能的全球化布局能力，目前已与全球 Top 10 动力电池客户中的 5 家签订定点供货协议。

    　　电子铜箔：25 年公司标箔同样取得可喜成绩，销量 0.51 万吨，yoy 72.5%。公司在电子铜箔领域有较强的增长潜能和广阔发展空间。目前在 HVLP（极低轮廓）等高性能市场，国产替代空间巨大。海亮正在努力突破 RTF 3 代及 HVLP 2、3代等，随着 2026 年起算力基建及高端服务器需求脉冲，公司电子电路铜箔有望承接高端市场需求，与锂电铜箔形成双轮驱动，进一步打开板块增长潜能。

    　　AI 散热：卡位算力经济浪潮，切入全球顶级服务器制造商供应链打入核心供应链：公司紧抓全球AI 算力爆发机遇，已构建起涵盖无氧铜材、热管素材管、IGBT 功率模块基材及铲齿式冷板组件的散热全矩阵。凭借高纯高导无氧铜材的优异性能，公司已深度切入全球顶级服务器制造商供应链，并在2025 年实现销量大幅增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司作为全球铜管加工龙头，不断扩充自身边界，业务覆盖暖通工业铜管、铜箔、AIDC 与机器人铜基材料等赛道。公司传统主 业基本盘稳固，受益于美国高　　壁垒、高附加值产能释放；新材料业务凭借技术领 先与头部客户绑定，打开远期空间。预计2026-2028 年公司归母净利润 19.0/28.6/33.4 亿 元，同比101.1%/50.7%/16.9%，当前市值对应PE 为 21.8/14.4/12.3X。公司业绩在2026 年将迎来快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　贸易摩擦风险，并购整合不及预期风险，投产不及预期风险等 。