24H1 业绩符合预期。2024H1 公司铜材销量超50 万吨，传统主业盈利能力保持稳健。2024年上半年公司铜材产品销量为50.69 万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），铜箔业务对归母净利润的影响额为1.46 亿元，若剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管等传统主业对归母净利润贡献为7.64 亿元，同比增长3.7%，传统主业盈利能力保持稳健。分产品看，2024 年上半年铜管/铜棒/铜排的毛利率分别为5.78%/5.56%/1.88%，同比分别-0.65pct/-1.4pct/+0.16pct。境内外销售情况看，境外地区铜材产品盈利保持较好水平。铜材境外营收111.55 亿元，占比达37.2%，同比增长6.16%，毛利率为6.56%，同比下降0.37pct；铜材境内营收为188.4 亿元，同比增加25.42%，毛利率为4.18%，同比下降1.6pct。

    　　全球铜加工龙头，海外布局持续加速。公司是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。截至23 年底公司在全球设有22 个生产基地，其中海外11 个基地遍布欧美及东南亚，12 个销售分公司、120 个销售网点遍布全球。继公司在印尼的铜箔项目顺利投产之后，公司计划在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，预计新建包括年产5 万吨无锻轧铜及铜合金材的生产线、年产3.5 万吨铜管的生产线、年产4 万吨精密黄铜棒的生产线、年产1.5 亿只精密铜合金管件、以及年产2.5 万吨锂电铜箔等新能源材料的生产线。

    　　产线改造持续推进，铜管产能不断扩张。公司将在2024 年底前分批对已建、在建、新建的铜管生产线（含募投项目）以第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效生产线标准进行淘汰、改造的升级，新增投资金额约76,400 万元。1）对2017 年之后已建成的募投项目中的连铸连轧精密铜管生产线全面进行改造升级为第五代生产线；对正在建设中的募投项目和还未建设的募投项目均按第五代生产线标准进行建设。产能将由40.5 万吨增加至62.5 万吨。2）对2017 年以前建成的生产线进行全面淘汰升级改造，生产线由20 条改造为15 条，生产能力由39.3 万吨增加至63.7 万吨，技术改造投入约69,500 万元。预计公司精密铜管生产能力将由79.8 万吨增加至131 万吨，经营业绩在现有基础上增长超14 亿元，预计生产效率进一步提高，综合成本大幅下降，核心竞争力持续增强，行业头部地位显著确立。

    　　盈利预测与估值：我们预测公司24-26 年归母净利润分别为13.06/15.80/17.34 亿元，对应2024 年10 月9 日收盘价PE 估值为13/11/10x。我们选取精达股份、斯瑞新材、楚江新材作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司24-26年平均PE分别为27/21/17x。

    　　作为全球铜管龙头，公司海外布局持续加速，产线改造提供新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险。