公司公布一季度业绩：收入154.8 亿元，同比+63.5%，环比-37.8%；归母净利润9.1 亿元，同比+59.6%，环比+377.5%。公司一季度营收及归母净利润同比高增，主要系风机量利齐升，叠加电站转让贡献增量。展望后续，我们看好公司风机龙头地位稳固，受益于国内陆风涨价订单交付与海外海上占比提升，风机盈利有望持续修复，绿醇业务加速释放打开成长空间，维持A/H 股“增持/买入”评级。

    　　风机量利齐升，在手订单充沛

    　　1Q26 公司风机对外销售6.0GW，同比+133%，其中国内、海外分别为4.8、1.2GW，同比+205%、+20%。1Q26 公司整体毛利率16.8%，同比-5pct，主要系风机业务营收占比提升，其中风机毛利率同比改善，主要原因为国内陆风盈利修复与国内海风占比提升。截至1Q26 末，公司在手外部订单50.7GW，较25 年底增加0.2GW，其中海外订单为9.6GW，较25 年底增加0.3GW，奠定未来交付基础。展望后续，随着国内陆风涨价订单交付与海外海上占比提升，叠加出货规模提升带来的费用率优化，有望对冲地缘冲突导致的原材料成本上涨，实现风机毛利率持续改善。

    　　电站规模稳步提升，转让风场102MW

    　　公司自持电站规模提升，截至1Q26 末，公司自营风电场权益装机容量10.3GW，较25 年末提升0.08GW，其中1Q26 新增权益装机177MW，在建容量为3.1GW，后续或陆续并网持续贡献发电收入。1Q26 公司转让风电场102MW，我们判断主要计入投资收益，当季度实现投资收益2.8 亿元，同比增加2.4 亿元，后续随着各省市机制电价竞价落地，风电场收益测算逐步清晰，公司电站转让有望逐步回归正常节奏。

    　　绿醇产业化进展领先，打开成长空间

    　　公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签订长期协议，2025 年新签订单15万吨，在手订单超75 万吨。产能方面，公司兴安盟一期25 万吨项目于2025年9 月一次开车成功，2026 年有望实现产品出货，兴安盟二三期项目、乌拉特中旗项目持续推进，有望打开中远期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到电站转让有待恢复，我们审慎起见下调电站转让预测，预计公司26-28 年归母净利润为47.04、61.67、73.56 亿元（较前值下调7.4%、6.4%、6.2%），对应EPS 为1.11、1.46、1.74 元。可比公司26 年Wind 一致预期均值为21.94x，考虑到公司为全球风机龙头，风机盈利修复与绿醇产业化进展领先，并参股蓝箭航天股权，有望受益于火箭发射催化，维持公司A股26 年25xPE，下调目标价27.75 元（前值30 元，对应26 年25xPE）。

    　　参考过去1 年公司A/H 股溢价率均值54%，下调H 股目标价为20.55 港币（前值22.17 港币，基于53%A/H 估值溢价率）。

    　　风险提示：风电需求不及预期、电站转让不及预期、绿醇业务进展不及预期。