事件:

    　　4 月24 日，金风科技发布2026 年一季报，2026Q1 实现营收154.85亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07 亿元，同比增长59.6%。

    　　业绩超市场预期。

    　　投资要点:

    　　风机销售同比增长133%，国内毛利率修复。2026Q1 公司风机销售6.04GW，同比增长133%。其中海外装机787MW，占比13%。公司风机销售同比增速大幅高于国内市场增速（2026Q1 国内风电并网量同比增长仅6%），2026 年市占率有望进一步提升。盈利能力方面，我们测算2026Q1 风机毛利率已达到10%以上，连续三个季度稳步提升。同时，2026Q1 海外占比13%，环比下降4pct，表明国内风机毛利率修复显著。

    　　在手订单维持高位，海外订单再创新高。2026Q1 公司新增风机订单6.24GW，同比下降1%，环比下降34%。截至2026Q1 末公司在手订单53.93GW，维持高位。2025 年至今的新增订单（高价订单）占总订单比例达73%。其中，2026Q1 末海外在手订单9.57GW，环比增加297MW，再创新高。随高价订单、海外订单交付占比提升，我们预计2026 年公司风机毛利率将持续提升，带动业绩高增。

    　　电站转让102MW，在手电站突破10GW。2026Q1 公司新增电站177MW，电站转让102MW，在手电站突破10GW，还有3GW 电站在建。2026Q1 公司电站平均利用小时数549h，同比-86h，环比-11h。2025 年，受136 号文影响公司电站销售转让有所放缓，发电毛利率也有所下滑。进入2026 年，随各省首批机制电价竞价落地，风电场收益率逐步明晰，公司电站板块有望逐步企稳。

    　　费用率同比下降4.4pct，规模效应进一步凸显。2026Q1 公司费用率9.8%，同比下降4.4pct，在风机销售高增的情况下，规模效应凸显。2026 年，国内风电装机有望打破五年周期，维持两位数增长，公司风机销售量有望同比进一步提升，带动费用率下降，进一步增厚利润。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为，2025 年下半年起，公司风机制造板块已全面扭亏，随高价订单、海外订单交付占比提升，风机毛利率有望在2026 年进一步提升，带动业绩高增。公司绿醇第二曲线已经全面启动，2026 年开始贡献盈利增量，后续有望迎氢氨醇政策催化。同时，公司控股蓝箭航天4.14%股权，随朱雀2 号E、朱雀3号的发射，有望持续迎催化。我们预计公司2026、2027、2028 年分别有望实现营收1023.96、1045.17、1208.54 亿元，有望实现归母净利润50.23、61.25、73.84 亿元，对应当前股价PE 分别为21.42x、17.57x、14.57x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）海上风电用海冲突缓解不及预期；5）研究员统计和测算误差。