事件：公司发布2025 年三季度报告，2025Q1-Q3 实现营收481.47 亿元，同比+34.34%；实现归母净利润25.84 亿元，同比+44.21%；实现扣非归母净利润24.19 亿元，同比+36.15%。其中，Q3 单季度实现营收196.10 亿元，同比/环比分别+25.40%/+2.86%；实现归母净利润10.97 亿元，同比/环比分别+170.64%/+19.31%；实现扣非归母净利润10.51 亿元，同比/环比分别+160.54%/+29.34%。

    　　风机出货高增订单充沛，期间费用率显著下降。设备销售端，2025 年前三季度实现风机对外销售18.45GW，同比增长90%，其中6MW 及以上机组占比约86%，单Q3 风机销售7.8GW，环比Q2 基本持平。在手订单方面，公司截至2025 年9 月30 日的在手外部订单共计49.87GW，其中包含7.16GW 海外订单。盈利能力方面， 2025Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率分别为14.39%/5.85%，同比2024 年同期分别-2.04/+0.65pct。单Q3 综合毛利率/净利率为13.00%/5.89%，其中净利率同环比均有所提升。公司期间费用合计46.19 亿元，期间费用率为9.60%，同比2024 年同期-3.71pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.48%/2.88%/3.24%/1.00%，期间费用率随着风机生产制造及物流交付效率的提升而持续降低。

    　　市场需求旺盛价格企稳，制造端盈利有望持续修复。根据公司统计，2025 年前三季度国内风电整机新增招标102.1GW，同比下降14.30%，其中陆上/海上分别新增招标97.1/5.0GW。价格方面，全市场风电整机商风机公开投标均价自2024 年8 月以来逐步回升，2025 年9 月达到1610 元/kW。《风能北京宣言2.0》提出目标，“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120GW，意味着行业需求维持高位，公司出货有望保持良好的增长趋势，海外市场份额有望随着市场开拓而提升，看好制造板块盈利能力持续改善。

    　　海外业务取得积极进展，绿色氢氨醇促进绿电消费提升。风电场投资与开发方面，公司前三季度新增风电项目权益并网装机745MW，销售风电场规模100MW，其中Q3 无转让；截至2025 年9 月30 日的国内外自营风电场权益装机容量合计8.69GW，国内权益在建容量超4GW。海外方面，公司业务拓展至全球48 国，国际业务累计装机超11GW，已在部分石油大国实现大规模风电项目签约及装机。公司成功签署沙特PIF5 风电项目协议，将为当地总容　　量3GW 的风电项目提供从设备到运维的全生命周期解决方案，将针对环境特性提供相应的高性能风机和钢混塔架，兼顾本地化生产专属地产业链发展；近日，南非解决方案工厂正式投运，是公司建成并投运的第六个海外解决方案工厂，集远程运营中心（ROC）、测试与运维中心、技术支持中心、区域仓储中心及GWO 培训中心等五大功能于一体，将为当地风电产业链升级以及能源转型注入强劲动力。绿电消纳方面，国家发改委、国家能源局近期发布促进新能源消纳和调控的指导意见，提出建立集成发展产业体系，提升新能源装备制造绿电应用水平，实现“以绿造绿”，统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业。公司此前与巴彦淖尔市人民政府签订了乌拉特中旗3GW 风制氢氨醇一体化项目，总投资金额189 亿元；此外，2023 年与马士基签署年供50 万吨绿色甲醇协议，将于2026 年开始通过兴安盟50 万吨绿色甲醇项目为其供货。公司在“沙戈荒”地区加强新能源上下游产业链协同，投资布局氢氨醇项目，契合国家提升绿电消费的相关政策。

    　　盈利预测与投资评级：作为全球领先风机企业，公司制造端盈利随着出货增长而持续改善，在手订单维持充沛，行业需求确定性较高的背景下风机价格韧性较强。公司积极拓展海外风电业务的同时，前瞻性布局氢氨醇领域促进绿电消费， 奠定长期业绩基础。我们预计公司2025-2027 年实现营收729.61/819.33/933.92 亿元，归母净利润31.39/41.14/49.12 亿元，对应EPS为0.74/0.97/1.16 元，PE 为20.7/15.8/13.2 倍，维持“ 买入”评级。

    　　风险提示：政策性风险，市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，经济环境及汇率波动风险。