核心观点

    　　金风科技发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入94.72 亿元，同比增长35.72%；实现归母净利润5.68 亿元，同比增长70.84%；实现扣非归母净利润5.55 亿元，同比增长68.41% 。

    　　2025 年1-3 月公司实现对外销售容量2.59GW，同比增长80.16%。

    　　大兆瓦机组成为销售主力，6MW 及以上机组销售容量1.82GW ，占比达到70.47%；风机销量增长带动收入提升。公司Q1 归母净利润增速70.84%，主要是公司毛利额及公允价值变动收益增加，减去投资收益减少等所致。

    　　事件

    　　金风科技发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入94.72 亿元，同比增长35.72%；实现归母净利润5.68 亿元，同比增长70.84%；实现扣非归母净利润5.55 亿元，同比增长68.41% 。

    　　简评

    　　销量同比大幅增长，大兆瓦机组占比较高。2025 年1-3 月公司实现对外销售容量2.59GW，同比增长80.16%。大兆瓦机组成为销售主力，6MW 及以上机组销售容量1.82GW，占比达到70.47%；风机销量增长带动收入提升。

    　　公司Q1 归母净利润增速70.84%，主要是公司毛利额及公允价值变动收益增加，减去投资收益减少等所致。2025Q1 公司毛利率21.8%，同比下降4.3pct，环比增长12.5pct，公司一季度毛利率通常都相对偏高，主要是因为Q1 通常风场业务营收占比较大，而风场业务毛利率偏高。

    　　经营性现金流出大幅减少。2025Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-16.36 亿元，去年同期为-60.54 亿元，净流出同比大幅减少72.97%。主要原因为本期公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。

    　　在手订单总量持续增长，结构进一步优化。截至2025 年3 月31 日，公司在手订单总计51.1GW，同比增长51.81%。在手外部订单共计48.6GW，其中海外订单量为6.9GW，保持在较高水平。外部待执行订单总量为39.2GW ，外部中标未签订单为9.4GW。大兆瓦趋势显著，外部待执行订单中，6MW 及以上机组达31.1GW，占比约79.9% ；外部中标未签订单中，6MW 及以上机组达8.7GW，占比约92.5%。饱满且结构优化的在手订单为公司后续的收入增长和盈利能力提升提供了有力支撑。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2025、2026、2027 年营业收入分别为726.8、753.6、839.3 亿元，预计归母净利润分别为30.6、34.9、42.4 亿元，对应PE 分别为11.7、10.2、8.4 倍。

    　　风险分析

    　　1、风电规划政策推动不及预期；

    　　2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；

    　　3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；

    　　4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将风电大规模推广发展；

    　　5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风险。