事项：

    　　公司发布2023 年年报，实现营收504.57 亿元，同比增长8.66%，归母净利润13.31 亿元，同比下降44.16%，扣非后净利润12.85 亿元，同比下降35.32%，EPS 0.32 元，拟每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。2023Q4，实现营收211.38 亿元，同比增长4.26%，归母净利润0.70 亿元，同比增长277.61%。

    　　平安观点：

    　　税费和减值等因素导致2023 年业绩下滑。2023 年，公司主营业务整体平稳向好发展，归母净利润的下滑与研发费用和资产/信用减值增加有关，另外，所得税费用的大幅增长对当期业绩影响较大。具体到各细分板块：2023年风机业务收入和毛利率企稳，但毛利率水平仍处于历史低位，估计仍然承受较大幅度的亏损；由于上网电价的下降，风电场发电业务收入略有下滑，但风电场转让规模及对应的收益大幅增长；风电服务业务整体平稳。

    　　展望未来，风电场和风电服务业务有望延续平稳较快发展的态势，风机业务如何实现降本和减亏/扭亏则是未来公司发展的核心关注点。

    　　风机业务毛利率呈现企稳回升迹象，在手订单规模持续攀升。2023 年公司风机外销规模13.77GW，同比基本持平，风机及零部件业务收入329.4亿元，同比增长1.03%，毛利率6.41%，同比提升0.18 个百分点。2023年上半年风机及零部件业务毛利率3.64%，推算下半年提升至8.16%，在风机价格趋势下行的情况下，公司2023 年下半年的风机相关业务毛利率情况好于预期。展望2024 年，风机业务销售均价可能延续下行，估计零部件采购价格也将下降，毛利率水平持续回升可期。2023 年公司发布GWHV17 平台，采用平台化模块化设计，未来将会成为公司新一代主力陆上交付产品，同时也有望推动成本端的进一步降低。截至2023 年底，公司在手风机订单规模约29.8GW，同比增长约12%，其中海外订单规模约4.7GW；推算2023 年净新增的订单规模约17GW，同比有所下降。

    　　电站转让和交易规模大幅提升，后服务业务稳步增长。2023 年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.79GW，同比基本持平，转让权益并网容量822.34MW（对应的投资收益为17.24 亿元，同比增长54.07%），另外实现电站产品交易规模超740MW；截至2023 年底，全球累计权益并网装机容量7.29GW，同比增长0.21GW，权益在建风电场容量2.35GW。2023 年以来，公司国内新核准的新能源项目约6.29GW，同比增长约60%，公司在华东地区成功获取多个海上风电项目，包括平阳1 号、瑞安2号等，并在华北地区取得了大型海上资源的储备和规划，实现海上资源获取的快速增长。2023 年，公司风电项目发电收入64.31亿元，同比略有下滑，主要由于国内风电项目平均上网电价下降约10%；公司电站产品收入近45 亿元，估算该业务毛利率超过20%。风电服务方面，2023 年收入规模52.4 亿元，毛利率19.8%，均同比有所下滑，但其中的后服务业务延续增长态势，2023 年后服务收入30.3 亿元，同比增长22.91%。

    　　投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润25.11、33.62 亿元（原预测值20.11、32.68 亿元），新增2026 年预测值42.11 亿元，对应的动态PE 12.7、9.5、7.6 倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。