事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入504.57 亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润13.31 亿元，同比下降44.16%，扣非归母净利润12.85亿元，同比下降35.32%；拟向全体股东每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。

    　　2023Q4 公司实现营业收入211.38 亿元，同比增长4.26%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%，环比增长644.38%。

    　　大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023 年公司实现对外销售机组容量13772.29MW，与2022 年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW 机组仍是公司的主力机型，销售容量为7482.70MW；6MW 及以上机组销售容量同比上升29.36%至6146.59MW。截至2023 年末公司在手订单总规模达到30401.12MW，同比增长12.13%；外部订单合计29783.72MW，其中海外订单4677.47MW；外部订单中4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手订单规模分别为10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023 年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由23 年1 月的1755 元/kW 下降至23 年12 月的1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升0.18 个pct 至6.41%，仍处于较低水平。

    　　风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023 年公司国内外后服务业务在运项目容量近31GW，同比增长11%；实现风电服务收入52.41 亿元，其中后服务收入30.27 亿元，同比增长22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023 年末公司全球累计权益并网装机容量7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数2441 小时，高出全国平均水平216 小时，实现发电收入64.31 亿元。2023年公司转让权益并网容量822.34MW，获得投资收益17.24亿元，且2023 年末公司权益在建风电场容量达2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。

    　　维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调24、25 年并引入26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润15.53/18.06/20.24 亿元（下调59%/下调58%/新增），对应EPS 为0.37/0.43/0.48 元，当前A/H 股价对应24 年PE 分别为20/7 倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。