2023 年业绩符合市场预期

    公司公布2023 年业绩：收入504.6 亿元，同比增长8.7%；归母净利润13.3 亿元，同比下降44.2%。其中，4Q23 公司收入211.4 亿元，同比增长4.3%，归母净利润0.702 亿元，与3Q23 的略微盈利状态基本一致。公司2023 年业绩符合市场预期，全年业绩呈现较大幅度的同比下滑，主要由于公司风机业务盈利仍然承压，不过该业务亏损已经相较2022 年小幅缩小，另外风电服务业务表现不佳、减值增加和所得税增加共同导致利润下降。

    2H23 风机毛利率已经呈现回升。公司2023 年实现对外销售风机13.77GW，同比小幅下降0.7%。2023 年全年公司风机及零部件业务毛利率为6.41%，1H23 是3.64%，测算得2H23 已经达到8.16%，公司风机及零部件业务毛利率已经呈现提升趋势，主要由于1）风机业务基本全面切换至低成本的中速永磁路线，产品放量后利润率呈现提升；2）零部件业务中公司在混凝土塔筒、储能产品上提升了收入，这部分盈利能力高于风机。

    电站业务持续强劲表现，风电服务业务2H23 盈利已经恢复。公司2023 年新增权益并网容量1.73GW，全年对外销售风电场1.57GW，其中以电站产品销售的形式出售0.74GW。截止2023 年末公司在运并网电站7.29GW，在建2.35GW。受1H23 公司海外EPC 业务减值影响，全年公司风电服务业务盈利同比下滑，不过2H23 盈利已经恢复正常水平，全年公司风电服务收入52.4 亿元，其中后服务30.3 亿元，同比增长22.9%，继续强劲增长。

    发展趋势

    2024 年风机毛利率有望进一步改善，电站和服务业务持续贡献强劲增长。

    2024 年我们预计随着公司出货结构的改善（高盈利的海风和海外出货占比提升），以及零部件采购成本的下降，公司风机毛利率有进一步改善空间。

    另外我们预计公司2024 年新增电站装机有望创新高，同时进一步推进电站产品销售保持增长。风电服务业务方面公司已经积极向后服务转型，我们认为该业务有望持续带来较快增长。

    盈利预测与估值

    虽然公司风机盈利已呈现一定恢复，但仍处于亏损状态，我们下调公司2024 年盈利预测22%至24.3 亿元，维持2025 年盈利预测不变。公司当前A 股对应2024/2025 年13.1/8.3 倍市盈率，H 股对应2024/2025 年4.5/2.7倍市盈率。我们看好公司风机业务减亏趋势和电站和服务业务强劲的增长，维持公司A 股和H 股跑赢行业评级，由于下调了盈利预测，下调A 股目标价21.7%至 9.18 元，对应2024/2025 年16.0/10.1 倍市盈率，较当前股价有21.9%上行空间，下调H 股目标价26.6%至4.05 港元，对应2024/2025年6.3/3.8 倍市盈率，较当前股价有39.7%上行空间。

    风险

    风电行业装机需求不及预期；行业竞争加剧拖累风机制造毛利率。