投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年营收504.6 亿元，同增8.7%；归母净利13.3亿元，同减44.2%。其中2023Q4 营收211.4 亿元，同增4.3%，环增104.9%；归母净利润0.7 亿元，同增278%，环增644%。2023 年毛利率为17.1%，同降0.5pct，2023Q4 毛利率16.5%，同增5.4pct，环减1.6pct。

    　　23 年风机外销13.8GW、略超预期、24 年预计出货18-20GW。2023 年风机及零部件收入329 亿元，同增1%，毛利率6.4%，同增0.2pct。公司2023 年外销13.8GW（我们预计出货16gw），同比-1%，其中Q4 销4.9GW，同/环比-29%/+56%，测算Q4 风机及零部件毛利率约8-9%，提升主要系毛利率较高的零部件交付较多所致（预计10%+）。分机型看，大型化不断推进，四季度6MW+机型占比继续提升，销2.9GW，占比59%，环增4pct；4-6MW 机型销1.9GW，占比39%。公司预计2024 年出货18-20GW，同增12%+。

    　　Q4 交付旺季下订单总量环比略降4%、大型化占比持续提升。截至23Q4，公司总订单量达30.4GW，环比-4%，其中外部待执行订单20.71GW（4-6MW 机型10.4GW，6MW+机型9.5GW）；外部中标未签订单为9.1GW（4-6MW 机型3.9GW，6MW+机型5.2GW），整体6MW+机型达14.6GW，6MW+占比进一步升至49%，环增4pct。

    　　风场开发持续扩张、24 年预计电站化产品收入有望超百亿。2023 年公司风场投资与开发收入109 亿元，同增58%，其中发电收入64 亿元，同减7%、电站产品化收入约45 亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同降18pct，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023 年国内外自营风场权益并网新增1.79GW，同增3%，累计自营权益装机量7.3GW，同增3%，权益在建容量2.35GW，同比-11%。2023 年公司转让风场1568MW（其中权益转让822MW/电站化转让超740MW），权益转让贡献投资收益17.2 亿元，同增54%，2024 年公司预计电站化产品收入有望超百亿。

    　　2023 年公司国内自营风场平均发电小时数2441h，高于行业216h，持续保持高标准，彰显公司风机实力。

    　　风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0-1。2023 年风电服务实现营收52.4 亿元，同减7%，其中后服务收入30.3 亿元，同增23%，后服务容量约31GW，同比+10.2%。风电服务毛利率同降4pct 至19.8%。2023 年公司水务业务收入10.3亿元，同增14%，累计运营规模共计283.95 万吨/日，同比持平。储能业务公司2023年实现0-1 突破，建成3GWh 产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。

    　　盈利预测与投资评级：基于风机大型化竞争加剧，我们下调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润15.1/18.3/20.2 亿元（2024-2025 年前值为20.1/24.0亿元），同增14%/21%/11%，对应 PE21/17/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。