公司2023Q3 风机盈利承压，业绩低于预期，但大兆瓦机型销量占比快速提升；公司在手订单饱满，预计随着风电装机复苏加快风机出货，公司通过改善产品结构，盈利能力有望迎来改善。基于公司三季报情况，考虑到风电装机进度低于预期以及风机价格竞争仍然激烈，我们下调公司2023-25 年EPS 预测至0.63/0.86/0.97 元，维持A 股和H 股“增持”评级，分别给予目标价9.5 元（基于2023 年15 倍PE）和4.7 港元（基于2023 年7 倍PE）。

    业绩低于预期，盈利能力承压。公司2023Q1-3 实现营业收入293.19 亿元（+12.06% YoY），归母净利润12.61 亿元（-46.69% YoY），对应毛利率17.58%（-5.1pcts YoY）；其中Q3 单季度实现营收103.18 亿元（+8.61% YoY，-23.2%

    QoQ），归母净利润0.09 亿元（-97.88% YoY，-43.15% QoQ），毛利率18.17%（-0.21pcts YoY，-4.20pcts QoQ），盈利能力下滑主要由于风机价格大幅下降所致。我们预计随着风电装机景气回升，风机价格下降逐步趋缓，公司盈利能力将迎来改善。

    销售规模持续提升，大兆瓦机型稳步推进。公司2023Q1-3 风机外销规模达8.90GW（26.7% YoY），Q3 单季度销量3.12GW（+5.76% YoY）。分机型来看，公司4MW 以下机组销售容量为64MW，占比0.7%，4MW(含）-6MW 机组容量为5587MW，占比62.8%，是公司主力机型，6MW 及以上机组销售容量3253MW，占比36.5%，销量提升增速加快。我们预计在风机大型化趋势下，公司大兆瓦机型占比将持续提升，产品结构将持续改善，有望增厚公司业绩。

    订单规模不断增长，大兆瓦机型占比较高。2023Q1-3，公司风机在手订单总量约31.5GW（+20.7% YoY），其中外部订单29.9GW（+16.8% YoY），海外订单3.8GW（+22.6% YoY）。公司订单储量保持稳步增长，同时外部订单中4MW 以下的机组订单容量930.7MW，占比3%；4MW(含）—6MW 机组订单容量15,695.1MW，占比52%；6MW 以上的机组订单容量13,314.6MW，占比45%，公司持续推动风机结构升级及降本增效。随着风电行业景气回升，我们预计公司大兆瓦机型将继续快速放量。

    风电场开发规模稳步提升，风电运维服务规模不断增大。公司2023Q1-3 风电场新增权益并网容量1000MW，转让权益并网容量822MW，截至9 月底累计权益并网容量7256MW，权益在建容量2920MW。2023Q1-3 公司国内自营风电场的平均利用小时数1867h（比行业平均水平高出202h），公司通过优化服务结构，发电业务稳步发展。

    风险因素：风电装机不及预期，风机价格持续下降，成本下降不及预期，市场竞争加剧，地缘政治风险等。

    投资建议：基于公司三季报，考虑到风电装机进度低于预期以及风机价格竞争仍然激烈，我们下调公司2023-25 年净利润预测至26.7/36.2/41.0 亿元（原预测值为28.4/38.5/43.6 亿元），对应EPS 预测分别为0.63/0.86/0.97 元。参考可比公司（明阳智能、运达股份、三一重能）2023 年平均PE 为12 倍（基于Wind 一致盈利预期），考虑到金风科技在风电整机行业的龙头地位，市场份额居于首位，可享有一定溢价，基于2023 年15 倍PE 给予其A 股目标价9.5 元（原目标价12 元），维持“增持”评级；考虑到H 股相对较低流动性带来的折价，按照2023 年7 倍PE 给予其H 股目标价4.7 港元（原目标价5.7 港元），维持“增持”评级。